20150909-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之二_本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法_16页_926kb

格雷厄姆成长股内在价值投资法在中国市场的应用分析

核心内容

本文分析了“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆提出的成长股内在价值投资策略，并探讨了其在中国A股市场的适用性。通过对原始公式和改进公式的回测，验证了该策略在投资收益、风险控制和盈亏比等方面的有效性。

主要观点

• 格雷厄姆成长股内在价值公式：以每股收益（EPS）为基准，结合预期收益增长率（R）来计算合理的市盈率水平，进而得出股票的内在价值。原始公式为：
  $$
  \text{Value} = \text{E} \times (8.5 + 2 \times R)
  $$
  其中，8.5代表预期收益增长率为0时的合理市盈率，R为预期收益增长率。

• 改进因子：在原始公式的基础上，加入安全因子（SF）和利率调整因子（IF），以提高策略的稳健性和收益表现。改进后的公式为：
  $$
  \text{Value} = \text{E} \times (8.5 + 2 \times R) \times \text{SF} \times \text{IF}
  $$
  安全因子设为0.4，利率调整因子为历史平均AAA债券收益率除以当期AAA债券收益率。

• 策略适用性：原始公式在中国市场的回测结果表明，其年化收益率为25%，超额收益为22%，虽然最大回撤较大（69%），但胜率和盈亏比表现良好，显示出一定的适用性。

• 改进效果：加入安全因子和利率调整因子后，策略年化收益率提升至33%，超额收益提升至32%，盈亏比提高至0.94，显著增强了策略的表现。

关键信息

回测结果

持股分布

• 行业分布：最新成分股行业分布均衡，占比最高的行业是医药生物、化工和银行。
• 市值分布：超大盘（80%-100%）占比近35%，大盘（60%-80%）占比25%，小盘（20%以下）占比17%。

改进策略表现

• 总收益：2003年至2015年7月31日，总收益率达2727.81%，年化收益率33.48%。
• 相对上证指数表现：年化超额收益率为32.28%。
• 风险控制：策略的总体年化Sharp比率0.9525，与上证指数的Beta值为0.9672。
• 回撤情况：策略曾出现长达196天、幅度达68%的最大回撤。
• 盈亏统计：2938个交易日内，盈利天数为1618天，占比55.08%；盈利日平均每天盈利1.34%，亏损日平均每天亏损1.42%，盈亏比为0.9476。

总结

格雷厄姆成长股内在价值投资法的核心在于利用每股收益和预期收益增长率计算股票的合理估值，同时结合安全边际和利率调整因子以提高策略的稳健性。在中国A股市场回测中，该策略展现出良好的适用性，改进后的版本在收益、Sharp比率和盈亏比方面均有显著提升。尽管存在较大的回撤风险，但其在长期投资中仍具有较高的胜率和盈利潜力。策略的行业和市值分布较为均衡，适合长期投资和分散风险。然而，该策略仍需进一步优化和验证，以适应更复杂的投资环境。