20210330-光大证券-良品铺子-603719.SH-2020年年报点评_全渠道协同效应凸显_逐渐走出疫情影响_3页_716kb

良品铺子（603719.SH）2020年年报点评总结

核心内容

良品铺子于2021年3月29日发布2020年年报，公司2020年实现营业收入78.94亿元，归母净利润3.44亿元，同比分别增长2.32%和0.95%。其中，第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长4.83%和208.2%，显示出业绩的快速恢复。

主要观点

全渠道协同效应凸显，全国化布局加速

• 线上业务：2020年线上营收40.0亿元，同比增长8.35%，占营收总额的50.7%。线上渠道的精细化运营初见成效，天猫旗舰店会员客单价同比增长8%，京东自营平台收入同比增长50%。
• 线下业务：2020年线下营收36.9亿元，同比下降5.69%，但第四季度实现1.67%的增长，恢复正增长。截至2020年底，线下门店总数达到2701家，较2019年净增285家。
• 渠道表现：线上收入占比提升，导致综合毛利率下降，但线上渠道盈利能力逐步改善，线下渠道在疫情后逐渐复苏。
• 地区分布：华中地区受疫情影响较大，营收同比下降17.99%；而华东和华南地区成为新的增长点，分别同比增长17.10%和20.79%。2020年华东和华南线下新开门店分别为244家和107家。
• 产品结构：糖果糕点、肉类零食、素食山珍等产品增长较快，分别同比增长2.54%、11.51%和12.53%；坚果炒货和果干果脯则略有下滑。

四季度净利润快速恢复

• 毛利率：2020全年毛利率为30.47%，同比下降1.40个百分点；第四季度毛利率为28.04%，同比下降2.31个百分点。
• 销售费用率：全年销售费用率19.89%，同比下降0.60个百分点；第四季度销售费用率17.23%，同比下降5.06个百分点。
• 管理费用率：全年管理费用率4.77%，同比下降0.55个百分点；第四季度管理费用率6.2%，同比上升0.26个百分点。
• 销售净利率：全年销售净利率4.36%，同比下降0.16个百分点；第四季度销售净利率3.40%，同比上升2.02个百分点。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.55亿元、5.30亿元和6.13亿元，对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.53元。
• 估值指标：2021-2023年P/E分别为44倍、38倍和33倍，P/B分别为8.2倍、7.0倍和6.0倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 展店不及预期
• 线上渠道业务规则改变
• 食品安全问题

财务数据概览

营收与净利润

每股指标

费用率

估值指标

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / 陈彦彤 021-52523689
• 邮箱：yeqianyu@ebscn.com、chenyt@ebscn.com

市场数据

• 总股本：4.01亿股
• 总市值：199.30亿元
• 一年最低/最高：45.54元 / 87.24元
• 近3月换手率：29.01%

评级体系说明

估值方法的局限性说明

本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告及其中的信息、观点、预测仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，并在做出决策前咨询专业人士。