有色金属专题报告：俄乌冲突对有色金属市场影响_两条影响路径，关注高耗能金属_30页_2mb

俄乌冲突对有色金属市场影响总结

核心观点

俄乌冲突通过两条主要路径对有色金属市场产生影响：

1. 制裁俄罗斯金属生产商：俄罗斯是全球重要的金属产地，其镍、电解铝、铜精矿产量占全球比重分别为5.6%、5.8%和4.1%。制裁可能影响俄罗斯金属供应，尤其是氧化铝和铝土矿。
2. 全球能源价格上涨，抬高金属冶炼成本：俄罗斯是欧洲天然气供应的主要来源之一，能源价格上涨导致欧洲有色金属冶炼成本上升，影响铝、锌等金属的生产和价格。

主要影响路径

路径一：制裁俄罗斯金属生产商

• 俄铝是国外最大的原铝生产商，电解铝产能400万吨，占全球5.8%。
• 俄铝铝土矿主产地为几内亚，氧化铝产能主要在西伯利亚，依托廉价水电资源。
• 俄铝在乌克兰的氧化铝厂于3月1日因俄乌冲突关停，导致供应减少。
• 澳大利亚停止对俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，进一步影响俄铝供应。
• 全球氧化铝价格上升，西澳氧化铝FOB价格涨至525美元/吨，山东氧化铝价格为2900元/吨，国内外价格倒挂，带动国产氧化铝价格上涨。

路径二：全球能源价格上涨，抬高冶炼成本

• 俄罗斯占欧洲天然气供应近40%，即使断供，欧洲天然气库存将在4月底见底。
• 2022-2023年全球原油维持供需紧平衡，能源价格上涨对欧洲铝、锌冶炼成本影响显著。
• 欧洲电价上升，从40欧元/兆瓦时升至200欧元/兆瓦时，导致铝、锌冶炼企业减产。
• 2022年欧洲电解铝减产产能超过80万吨，锌减产81万吨。

关注高耗能金属

电解铝

• 电解铝生产成本低、盈利高，俄铝生产1吨电解铝仅排放4吨二氧化碳，远低于全球平均水平。
• 国内电解铝企业具备能源成本优势，如神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥，受益于国内保供稳价政策和低成本能源。
• 2022年国内电解铝产量前低后高，全年供需略微过剩12万吨，呈现紧平衡。

再生铝

• 再生铝行业可补充原铝缺口，推荐怡球资源（具备低价原材料采购渠道）和顺博合金（深耕国内市场，向变形再生铝转型）。

关键信息

• 俄铝业务布局全球，在13个国家拥有42家工厂，产能区位合理，能源结构以水电为主，成本优势明显。
• LME交割品有限，镍交割品包括镍板和镍豆，中国地区仅有金川公司和烟台凯实的镍板。
• 全球原生镍产品增量主要来自镍生铁，而一级镍产品产量下降，导致交割品供应减少。
• 俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球最大的镍矿生产商，其产品为LME交割品牌。

风险提示

• 国际能源价格回落
• 国内经济增速不及预期
• 金属价格超预期上涨抑制需求

铝市场跟踪

• 国内铝价走势外强内弱，受国内煤价控制和能源结构影响，进口亏损扩大，出口增加。
• 2022年1-2月未锻铝及铝材出口同比大增22.8%，显示国内铝出口显著增加。
• 云南地区释放绿色铝产能，预计6月后丰水期有望满产。

电解铝&再生铝相关标的

铜市场分析

• 俄罗斯铜精矿产量占全球4.1%，铜冶炼厂在LME注册交割品牌。
• 俄乌冲突初期对铜市场影响较小，因俄罗斯铜未被制裁，且铜的能源属性较弱。
• 铜精矿供应宽松，2022年2月下旬铜精矿现货加工费报64.16美元/吨。

镍市场分析

• LME镍交割品有限，主要为镍板和镍豆，中国地区仅有金川公司和烟台凯实的镍板。
• 印尼生产商未注册交割品牌，影响镍的期货交割。
• 俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球最大的镍矿生产商，其产品为LME交割品牌。

铝市场供需变化

• 2022年国内铝产量前低后高，全年供需略微过剩12万吨。
• 进口亏损扩大，导致进口减少，出口增加。
• 国内电解铝企业受益于低成本能源和政策支持，具备长期盈利优势。

全球有色金属低库存增加了价格弹性

• 全球有色金属库存处于低位，价格波动性强。
• 中国电解铝社会库存、LME镍库存、铜显性库存均处于低位，市场对供应扰动敏感。

总结

俄乌冲突通过制裁和能源价格上涨两条路径影响有色金属市场。俄铝作为全球重要金属生产商，其产能和成本优势显著，但面临制裁和供应中断风险。国内电解铝企业受益于能源成本优势和政策支持，具备长期盈利潜力。再生铝行业作为原铝缺口的补充，也值得关注。