20220616-首创证券-5月经济数据点评_5月弱修复_6月强预期_11页

5月经济数据总结：弱修复与强预期并存

核心内容

5月经济数据呈现“弱修复、强预期”的特点，随着疫情边际好转，供应链逐步恢复，部分经济指标环比有所改善，但同比仍偏弱。市场对6月经济复苏抱有较高期待，特别是复工复产和专项债发行可能推动经济进一步走强。然而，地产投资和消费数据依然疲弱，就业市场虽有改善但结构性问题突出。

主要观点

1. 生产小幅回升，出口强劲支撑

• 工业增加值：5月规模以上工业增加值同比为0.7%，环比上升3.6个百分点；三年平均同比为4.6%，环比上升1.1个百分点。
• 出口交货值：三年平均同比增速为8.6%，环比上升3.1个百分点，显示出口对工业增长有较强支撑。
• 行业表现：制造业和基建投资表现较好，三年平均同比增速分别为4.7%和4.9%；汽车制造业由负转正，成为亮点。
• 服务业受限：服务业生产指数同比为-5.1%，三年平均同比为2.5%，受严格防控影响，增长乏力。

2. 投资增速坚韧，地产边际改善

• 固定资产投资：三年平均同比增速为4.7%，环比上升0.2个百分点。
• 制造业投资：三年平均同比增速为4.8%，环比上升0.4个百分点。
• 基建投资：专项债发行加快，5月发行额约6320亿元，预计6月将基本发完，7-8月有望加速发力。
• 房地产投资：三年平均同比增速为3.1%，环比上升0.1个百分点，但新开工面积仍大幅落后。

3. 消费仍然疲弱，非必需品需求未恢复

• 社零数据：5月社会消费品零售总额实际值同比下降9.68%，降幅较前值收窄4.34个百分点；名义值同比下降6.7%，降幅收窄4.4个百分点。
• 必需品表现：粮油、食品类同比持平，显示居民对必需品需求稳定。
• 可选消费品：如化妆品、家电、服装等增速明显回升，但整体消费仍未恢复至疫情前水平。
• 餐饮收入：同比仍为负，显示疫情对服务类消费的持续抑制。

4. 就业小幅改善，青年失业率结构性问题突出

• 失业率：5月全国城镇调查失业率降至5.9%，环比下降0.2个百分点。
• 青年失业率：16-24岁人口失业率升至18.4%，创历史新高，与防控严格程度高度相关。
• 就业结构：25-59岁失业率回落至5.1%，显示中青年就业情况有所改善，但青年群体仍面临较大就业压力。

关键信息

• 经济修复仍需时间：尽管5月经济数据环比改善，但同比仍偏弱，显示经济复苏尚未全面展开。
• 政策效果有限：房地产政策虽已出台，但市场反应平淡，政策力度和落地情况仍是关键。
• 消费复苏缓慢：非必需品消费未明显改善，居民储蓄意愿增强，显示消费信心不足。
• 就业结构性问题：青年失业率持续上升，反映就业市场存在结构性矛盾。
• 6月预期较强：复工复产和专项债发行可能推动经济走强，但需关注政策执行和疫情变化。

后市展望

• 短期焦点：经济恢复的高度和节奏，将影响市场反弹的力度。
• 市场情绪：对美国通胀的误判可能影响全球市场情绪，需进一步验证通胀是否见顶。
• 投资策略：建议在谨慎乐观的基础上，跟踪市场主要矛盾变化，灵活应对。
• 中长期风险：疫情超预期、政策落地不及预期仍是主要风险因素。

风险提示

• 疫情出现超预期反弹
• 政策执行力度和效果不及预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任国泰君安证券、华夏基金及安信证券宏观负责人。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者。

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