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东吴证券晨会纪要总结（2022-05-09）

核心内容概览

本次晨会聚焦于宏观策略、固收金工及通信行业三大板块，重点分析了LPR调整、债券市场走势及通信行业投资机会。

宏观策略分析

LPR调整点评

• LPR非同步与非对称下调：2022年5月LPR报价中，1年期LPR保持不变，5年期LPR下调15BP，创下改制以来最大单次降幅。
• 调整背景：
  • 存款利率市场化改革推动银行中长期负债成本下行。
  • 央行通过降准、降低拨备率等措施有效降低银行资金成本。
  • 4月居民户新增人民币贷款转负，70大中城市新建商品住宅均价同比下降0.1%，反映房地产市场承压。
• 政策意图：
  • 稳定有效需求，支持刚性和改善性住房需求。
  • 在“房住不炒”框架下，发挥房地产对经济的托底作用。
• 市场影响：
  • 5年期LPR下调15BP，相当于以5BP步长跨出3步，显示政策力度。
  • 两期限LPR息差回归至75BP，接近2020年二季度水平，趋于均衡。
• 经济与政策展望：
  • 经济处于“U”型修复阶段，短期内对债券态度偏谨慎。
  • 利率难现“V”型反转，政策重心转向“宽信用”。

固收金工分析

LPR下调对债券市场的影响

• 非同步下调原因：
  • MLF操作利率未变，LPR调整依赖于银行负债成本下降。
  • 流动性充裕，实体融资需求疲弱，单独调降LPR可避免流动性淤积。
• 市场利率倒挂：
  • 7天逆回购利率与DR007、同业存单利率持续倒挂，反映流动性宽松。
  • 1年期AAA同业存单收益率为2.2552%，MLF利率为2.85%，差值达59.48BP。
• 债市观点：
  • 短期对债券偏谨慎，但长期看经济“U”型修复，利率难现大幅反转。
  • 政策工具发力，推动“宽信用”导向，对债券市场形成支撑。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速不及预期。
  • 货币政策转向风险。

通信行业深度报告

行业表现与估值

• 2021年行业表现：
  • 通信行业指数同比上升3.05%，强于沪深300指数8.25%。
  • 估值处于历史低位，截至2022年5月12日，TTMPE为26.97倍，仅超过历史0.03%区间。
• 2022Q1业绩：
  • 行业营收同比增长202.25%，扣非归母净利润同比增长638.46%。
  • 研发投入持续增加，2022Q1研发费用同比增长23.73%。
• 细分赛道增长显著：
  • 物联网/车联网及模组行业归母净利润同比增长150.99%。
  • 网络设备行业同比增长44.73%。
• 投资建议：
  • 主线一：5G建设持续推进，中兴通讯等主设备商受益。
  • 主线二：运营商C端业务企稳，B端收入快速增长，推荐中国移动、中国电信、中国联通。
  • 其他推荐标的：
    • 智慧能源：朗新科技、恒华科技、威胜信息、英维克、佳力图。
    • 光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创。
    • IC载板/PCB：兴森科技。
    • 物联网/车联网：美格智能、中科创达。
    • 建议关注：服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、东山精密；物联网/车联网：广和通、移远通信、和而泰、拓邦股份。

推荐个股点评

公司业绩分析

• 营收与利润：
  • 1Q22营业收入为1354.71亿元，低于彭博一致预期1410.58亿元。
  • Non-IFRS净利润为255.45亿元，同比下降23%，低于预期。
• 游戏业务表现：
  • 经递延收益调整，游戏流水同比下降11.1%，主要受未成年人保护政策影响。
  • 本土市场收入下降1%至330亿元，国际市场增长4%至106亿元。
• 广告业务拖累：
  • 广告收入180亿元，同比下降17.5%，因教育、互联网服务等行业广告需求疲软。
• 管理费用大幅上升：
  • 管理费用同比增长40.6%，管理费用率升至19.7%，创6年新高。
• 投资评级：
  • 东吴证券维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观层面：疫情反复、经济增速不及预期、中美摩擦等。
• 行业层面：政策变动、行业竞争加剧、下游需求放缓等。

总结

本次晨会主要围绕LPR调整、债券市场走势及通信行业投资机会展开。LPR非对称下调反映央行在“房住不炒”框架下对房地产市场的支持，同时推动“宽信用”政策导向。通信行业在疫情和国际形势压力下仍保持高增长，估值处于历史低位，未来有望回升，建议重点关注5G建设及物联网等细分赛道。整体市场环境仍需关注宏观政策与经济修复节奏。