深度报告-20251224-国金证券-轻工造纸行业研究_国内HNB行业开启或已是大势所趋_重视相关供应链布局机遇_24页_2mb

国内HNB行业开启或已是大势所趋，供应链布局机遇显著

核心观点

1. 国际烟草巨头全面转向新型烟草

   • 全球卷烟市场持续萎缩，吸烟率从2005年的30.75%下降至2022年的21.74%。
   • 菲莫国际计划至2030年新型烟草收入占比超66%，英美烟草计划至2035年新型烟草收入占比达50%。
   • HNB（加热不燃烧）作为新型烟草的核心品类，已成为国际烟草巨头增长的主要驱动力。

2. 日本市场为HNB发展提供有益参考

   • 日本HNB渗透率从2019年的23.54%提升至2024年的43.40%，市场规模增长显著。
   • 日本政府对HNB产品征税，税率与传统卷烟相当，HNB的快速增长并未影响税收，反而成为税利增长的重要保障。

3. 国内卷烟市场承压，亟需新型烟草推动高质量发展

   • 国内卷烟产量与销量虽未明显下滑，但增速放缓，存货水平居高不下。
   • 传统卷烟消费规模萎缩，中烟体系需加快产品创新和出海战略，以寻找新的增长动力。

4. 海外HNB监管体系日趋完善，为国内提供参考

   • 美国、日本、欧洲等主要市场已建立明确的HNB监管框架，如FDA的PMTA、日本的制造许可制度、欧盟对风味的限制等。
   • 国内尚未建立完善的HNB监管体系，但可参考海外经验，为政策制定提供方向。

5. 中烟已具备HNB产品储备，供应链基础扎实

   • 中烟集团及其下属企业已推出多个HNB品牌，如“宽窄功夫”、“Webacco”、“Mu+”等，主要面向东南亚市场。
   • 国内HNB相关技术储备丰富，尤其在加热技术、烟弹设计、香精研发等方面已有一定成果。

投资建议

• 关注HNB供应链企业：华宝国际、思摩尔国际、盈趣科技等公司已在HNB领域具备技术储备和市场布局，有望受益于国内HNB行业的开启。
• 华宝国际：国内领先烟用香精龙头，具备丰富的香精配方技术与高研发投入，HNB香精及薄片业务具备较大增长潜力。
• 思摩尔国际：在HNB领域拥有核心技术储备，与英美烟草等国际巨头合作密切，未来有望承接更多订单。
• 盈趣科技：作为IQOS器具核心代工商，凭借成本控制与交付能力，有望在HNB产品迭代和美国市场开启中受益。

风险提示

1. 国内HNB政策推进不及预期，可能影响行业启动节奏。
2. HNB产品推广进展缓慢，消费者认知度不足，可能制约市场增长。
3. 国内新型烟草产业竞争加剧，可能压缩利润空间。

关键信息梳理

全球HNB发展趋势

• 市场规模：2024年全球HNB销售额达388.5亿美元，占全球烟草制品比重5.9%。
• 渗透率：日本HNB渗透率最高，达43.40%，全球领先。
• 技术迭代：IQOS从2.2到ILUMA系列不断优化，引入智能感应、触控屏、三连抽等功能。
• 监管框架：美国FDA、日本、欧盟等已建立明确的HNB监管体系，推动行业合规发展。

国内HNB发展现状

• 产品布局：四川中烟、云南中烟、广东中烟等已推出多个HNB产品，主要面向东南亚市场。
• 技术储备：多家中烟公司已取得50项以上相关专利，技术储备丰富。
• 供应链基础：华宝国际在香精、香原料、调味品等领域具备领先优势，思摩尔国际与盈趣科技在HNB技术与制造方面具备核心竞争力。

重点公司分析

华宝国际

• 香精业务：2024年营收为13.39亿元，毛利率下降至42.73%。
• 香原料业务：2024年营收增长至7.92亿元，息税前利润率由负转正。
• 调味品业务：2024年营收增长至20.15亿元，盈利能力逐步回升。
• 研发优势：研发费率高于同业，2019-2024年平均为7.01%，拥有微胶囊缓释技术、Arobot智能调香系统等。
• 股权激励：2025年发布股权激励计划，释放增长信号。

思摩尔国际

• 技术储备：拥有电阻加热和电磁加热两大平台，核心研发包括可更换加热器、精准温控、隔热技术等。
• 客户粘性：与英美烟草等国际巨头深度合作，成为HNB核心供应商。
• 市场前景：未来有望受益于HNB产品迭代及全球市场扩张。

盈趣科技

• 核心代工地位：为IQOS器具核心代工商，具备低成本、高效率的生产优势。
• 美国市场：2024年菲莫国际与英美烟草达成和解，IQOS有望重新进入美国市场，公司有望承接更多订单。
• 全球布局：海外产能充足，具备承接HNB产品迭代的能力。

总结

国内HNB行业开启已是大势所趋，国际烟草巨头已将新型烟草作为长期增长动力，日本市场经验表明HNB不会冲击烟草税收，反而成为税利增长的重要保障。国内卷烟市场承压，中烟体系亟需产品创新与出海策略，HNB作为新型烟草的核心品类，具备较高的发展潜力。目前中烟已具备一定HNB产品储备，国内HNB供应链基础较为扎实，相关企业如华宝国际、思摩尔国际、盈趣科技等具备较强竞争优势，有望在HNB行业发展过程中充分受益。然而，国内政策推进、产品推广、市场竞争等仍存在不确定性，需密切关注行业发展动态。