深度报告-20251201-国金证券-轻工造纸行业研究_海外新型烟草系列深度七_合规雾化重启新成长_HNB格局重塑带动供应链机遇_25页_2mb

全球市场概览
欧美合规雾化电子烟市场在打击非法产品后迎来扩容机遇；HNB（加热不燃烧）市场由各烟草巨头竞相布局，Hilo有望重塑行业格局。

菲莫国际

• 新型烟草业务2025Q1-Q3收入同比增长16.0%，HNB产品出货量达1167亿支，市占率升至5.8%。
• IQOS系列持续迭代，计划2026年登陆美国市场，全球覆盖超74国。

英美烟草

• 2025H1雾化电子烟因非法产品冲击销量下滑，但HNB产品Glo Hilo已在全球上市，市占率升至16.8%。
• 口含烟品牌Velo扩张迅速，核心市场市占率超50%。

奥驰亚、帝国烟草与日本烟草

• 奥驰亚NJOY完成产品改良，待专利纠纷解决后有望重新上市；日本烟草Ploom Aura销量破200万台，加速全球推广。
• 帝国烟草欧洲市场新型烟草增速7.7%，亚洲部分地区因监管调整主动退出。

投资建议

• 关注思摩尔国际（雾化市场代工龙头）、盈趣科技（IQOS核心供应商）及口含烟相关企业。
• 风险包括政策监管不及预期、汇率波动及PMTA认证延迟等。

核心趋势

• 欧美加速淘汰非法电子烟，合规产品空间扩大；HNB与雾化电子烟成为烟草巨头核心增长点；新型烟草渗透率提升，头部企业通过产品迭代与全球化抢占市场。