轻工造纸行业研究_国内HNB行业开启或已是大势所趋_重视相关供应链布局机遇_24页_2mb

国内HNB行业开启或已是大势所趋，供应链布局机遇显著

核心观点

国内HNB行业开启或已是大势所趋，主要基于以下核心观点：

1. 国际烟草巨头转型新型烟草：全球卷烟市场持续萎缩，国际烟草巨头如菲莫国际、英美烟草等已将新型烟草作为核心增长动力，HNB（加热不燃烧）作为新型烟草的重要品类，成为推动业绩增长的关键引擎。
2. HNB对税利保障作用显著：日本市场HNB的快速渗透并未对烟草税收产生负面影响，反而推动税收稳定增长，为国内提供监管与市场发展的参考。
3. 国内卷烟市场承压，亟需创新与出海：国内卷烟产量与销量虽未下滑，但增长乏力，中烟体系需通过产品创新与海外拓展实现高质量发展。
4. 中烟体系已有HNB产品布局与技术储备：多家中烟企业已推出HNB产品并积累技术专利，为国内HNB产业提供坚实基础。
5. HNB行业监管框架逐步清晰：海外HNB行业已形成较完善的监管体系，为国内政策制定提供参考。

主要观点与关键信息

1.1 国际烟草巨头转型HNB

• 全球吸烟率持续下降，卷烟市场规模缓慢萎缩，CAGR为-0.74%。
• 菲莫国际自2014年起推出IQOS，2023年其HNB产品收入占比达39%，成为公司主要增长点。
• IQOS历经多次技术迭代，从2.2到ILUMAi，逐步实现智能化与用户体验提升。
• 英美烟草计划至2035年实现新型烟草收入占比达50%，并持续推出新产品如Glo Hilo。
• 日本烟草2024年推出PloomAura，计划2025-2027年投资6500亿日元用于HNB研发与推广。

1.2 HNB对税收的积极作用

• 日本HNB渗透率从2019年的23.54%提升至2024年的43.40%，带动税收增长。
• 自2018年起，日本对HNB征税，税率与传统卷烟相当，税收总额从2019年的4671亿日元增长至2024年的4893亿日元。
• HNB的推广促使原卷烟消费者转向更健康的产品，为税收增长提供支撑。

2.1 国内卷烟市场承压，需寻求新路径

• 2019-2024年，国内卷烟产量与销量CAGR分别为0.84%和0.73%，增长缓慢。
• 国内烟草行业库存持续居高不下，2010-2024年规模以上企业库存由1500亿元增至4394亿元。
• 中烟需通过HNB产品与海外扩张实现高质量发展，以应对市场萎缩。

3.1 海外HNB监管框架成熟

• 美国HNB监管路径为“先纳管、再准入、后迭代”，2016年FDA将HNB纳入监管。
• 日本HNB监管相对宽松，未限制风味，支持行业创新。
• 欧盟对HNB的监管已基本明确，禁止特征风味产品，强调合规性。

4.1 中烟已布局HNB产品与技术

• 多家中烟公司已推出HNB烟具与烟弹，如四川中烟“宽窄功夫”、云南中烟“Webacco”等。
• 中烟在HNB领域已积累大量专利，尤其在加热技术方面，具备较强自主创新能力。
• 2017年国内首款HNB产品“宽窄功夫”在韩国上市，为HNB发展奠定基础。

重点企业分析

5.1 华宝国际：国内香精龙头，布局HNB香精与原料

• 香精业务触底：2018年香精营收达22.15亿元，2024年降至13.39亿元，降幅达33.91%。
• HNB香精业务潜力大：HNB香精用量远高于传统卷烟，华宝凭借技术储备和研发优势有望在该领域持续增长。
• 香原料业务增长：2024年香原料营收增长26.71%至7.92亿元，2025年有望进一步扭亏为盈。
• 调味品业务复苏：嘉豪食品在2025年恢复稳健增长，调味品业务营收及利润率有望回升。

5.2 思摩尔国际：HNB技术领先，客户粘性强

• 技术储备丰富：拥有电阻加热与电磁加热技术平台，具备差异化竞争优势。
• 客户粘性高：已作为英美烟草HNB产品核心供应商，未来有望受益于Hilo等新品推广。
• HNB业务增长空间大：凭借技术优势与量产经验，有望承接更多HNB订单。

5.3 盈趣科技：IQOS核心代工商，受益于新品迭代

• IQOS代工经验丰富：是IQOS器具核心代工商，具备成本与交付优势。
• 美国市场即将开启：2024年菲莫与英美烟草达成和解，IQOS有望在美国重新销售。
• 全球产能布局：具备海外产能与成本管控优势，有望在HNB产品迭代中获得更大市场份额。

风险提示

1. 国内HNB发展不及预期：政策未明确，市场启动时间不确定，可能影响相关企业业绩。
2. HNB产品推广不及预期：消费者认知不足，渗透率提升缓慢。
3. 国内新型烟草竞争加剧：国际巨头技术领先，国内企业需加快创新与布局。

投资建议

• 参照海外烟草行业发展经验，新型烟草已成为大势所趋。
• 建议关注在HNB领域已有技术与产品储备的供应链企业，如华宝国际、思摩尔国际、盈趣科技等。
• 随着HNB市场逐步打开，相关企业有望充分享受全球HNB发展红利。

图表目录（摘要）

• 图表1：全球卷烟市场规模缓慢下降
• 图表2：全球吸烟率持续下降
• 图表3：全球新型烟草销售额增速显著快于卷烟
• 图表4：IQOS产品迭代一览
• 图表5：菲莫国际卷烟营收持续下滑
• 图表6：菲莫国际卷烟销量持续下滑
• 图表7：新型烟草业务对菲莫国际盈利增长贡献显著
• 图表8：菲莫国际新型烟草营收保持较快增长
• 图表9：菲莫国际新型烟草营收占比持续攀升
• 图表10：菲莫国际研发支出主要投向新型烟草
• 图表11：菲莫国际新型烟草消费人群数不断攀升
• 图表12：英美烟草新型烟草业务营收变动
• 图表13：2025H1 Glo在主要国家市场份额
• 图表14：英美烟草Glo Hilo全球推广节奏明确
• 图表15：日本烟草新型烟草业务单季度营收变动
• 图表16：日本烟草新型烟草业务单季度销量变动
• 图表17：日本市场加热烟草渗透率快速提升
• 图表18：日本全国烟草税收变动
• 图表19：中国烟草行业存货水平仍较高
• 图表20：全国卷烟产量变动
• 图表21：全国卷烟销量变动
• 图表22：中国烟草行业实现的财政总额变动
• 图表23：美国HNB监管政策变化及相关企业布局梳理
• 图表24：欧洲各国对HNB监管风向已较清晰
• 图表25：中烟HNB产品市场反馈较好
• 图表26：HNB产品拆解图（以IQOS为例）
• 图表27：华宝国际营业收入变动
• 图表28：华宝国际归母净利润变动
• 图表29：华宝国际各板块商誉减值金额（亿元）
• 图表30：华宝国际商誉价值已触底
• 图表31：华宝国际分业务营收占比
• 图表32：华宝国际香精业务营收变动
• 图表33：华宝国际毛利率及净利率变动
• 图表34：华宝国际分业务息税前利润率变动
• 图表35：华宝国际研发费用变动
• 图表36：华宝国际研发费率持续高于国内同业公司
• 图表37：HNB薄片制造方法优劣势比较
• 图表38：华宝国际香原料业务营收变动
• 图表39：华宝国际香原料业务营收占比变动
• 图表40：华宝国际调味品业务营收变动
• 图表41：华宝国际调味品业务营收占比变动
• 图表42：嘉豪各业务营收占比
• 图表43：华宝国际调味品业务息税前利润率变动
• 图表44：全国餐饮行业收入重回增长区间
• 图表45：思摩尔在HNB领域已有较多技术储备
• 图表46：菲莫国际HTU全球市占率不断提升
• 图表47：菲莫国际HTU在主要市场保持优势地位

结论

HNB作为新型烟草的核心品类，已成为全球烟草巨头的重要增长动力，且在保障税收方面表现突出。国内HNB行业正面临政策与市场双重机遇，中烟体系已有产品储备与技术积累，为行业启动提供坚实基础。华宝国际、思摩尔国际、盈趣科技等企业在HNB产业链中占据关键位置，有望充分受益于行业增长。然而，行业仍面临政策不确定性、市场接受度及竞争加剧等风险，需谨慎评估。