20190630-华创证券-航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性_21页_1mb

航空暑运旺季展望总结

核心内容

本报告主要分析了2019年航空暑运旺季的供需情况、外部因素对行业的影响，以及对主要航空公司的投资建议。

主要观点

1. 旺季供给展望：确定性的供给收缩

• 波音MAX停飞影响：国内存量MAX飞机96架，占机队规模的2.6%。2019年拟引进约140架MAX机型，占比约40%。由于MAX停飞，三大航全年机队增速将从原计划的8.4%降至4.5% - 5.8%。
• 航空公司退出节奏：1-5月三大航引进62架，退出27架，退出占全年计划的43%。尤其在MAX停飞后的4-5月，国航与南航退出8架，海航计划处置18架老旧飞机，运力退出可能超预期。
• 运力调整策略：航空公司未放缓退出节奏，但通过提高飞机利用率和调整航线结构，试图弥补运力缺口。1-5月三大航ASK增速与机队增速的差值为1.4%-3.2%，预计暑运期间三大航ASK增速为7%-8.8%。

2. 旺季需求展望：情绪悲观，但有利因素在酝酿

• 因私出行需求：春运及五一假期旅客增速分别为11.7%和12.4%，预计暑运因私出行旅客人数增速为11%-12%。
• 公商务需求：受宏观经济不确定性和中美贸易摩擦影响，需求较为悲观，但专项债拉动基建及放宽重组政策可能激活需求。
• 首都机场影响：跑道维护结束预计7月起恢复正常运营，有助于需求回归航空，提升北京市场及国航运营数据。

3. 外部因素相对“蜜月期”

• 汇率：预计暑运期间汇率处于相对“蜜月期”，有利于航空公司利润增长。18年三大航因汇率贬值损失约20亿，今年有望改善。
• 油价：2019年国内综合采购成本同比下降1.9%，预计7月综采成本下降10%，Q3同比下降约12%。油价下降有助于成本节省，提升利润。

4. 投资建议

• 三大航表现：在外部环境改善下，三大航有望展现旺季业绩弹性。预计国航Q3利润61-67亿，东航45-50亿，南航46-53亿，同比分别增长76%-94%、103%-129%、127%-162%。
• 吉祥航空：当前估值明显低估，787财务拖累有望收窄，存在补涨机会。
• 春秋航空：受外部因素影响较小，低成本航空渗透率提升，业绩稳定性强，建议持续强推。

关键信息

• 运力变化：三大航1-5月机队净增为35架，退出占全年计划的43%。预计暑运期间机队增速为5.6%。
• 供需差：预计暑运期间三大航RPK增速为10.4%-10.9%，供需差约1.6-3.9个百分点。
• 成本与汇率影响：油价下降12%预计节省成本11亿（国航）、9亿（东航）、12亿（南航）；汇率不变预计油汇贡献利润增长22亿（国航）、19亿（东航）、21亿（南航）。
• 行业趋势：供需增速双回落，国际线表现强于国内线，行业RPK增速10.2%，ASK增速10.0%，客座率83.4%。

行业数据概览

• 全行业RPK：1-5月同比增长10.2%，低于预期。
• 全行业ASK：1-5月同比增长10.0%，增速下降。
• 客座率：1-5月全行业客座率83.4%，同比提升0.2个百分点。
• 国际线表现：RPK同比增长11.72%，ASK同比增长9.81%，客座率81.5%，同比提升1.39个百分点。

公司盈利预测与估值

风险提示

• 油价大幅上涨
• 汇率大幅贬值
• 经济大幅下滑

投资建议总结

• 三大航在暑运期间有望受益于运力收缩和外部因素改善，利润增长显著。
• 吉祥航空估值较低，存在补涨机会。
• 春秋航空具备竞争优势，建议持续关注。