宏观策略专题报告：中国失业率有多高？-20200424-中泰证券-11页_1mb

中国失业率与经济形势背离分析总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，研究助理张陈、苏仪协助，重点分析了我国失业率与经济形势之间的背离现象，探讨了失业率统计方法的缺陷，并基于多种假设对当前失业率进行了估算。同时，报告还分析了失业对经济的乘数效应和连锁反应，以及对房地产市场和消费需求的影响。

主要观点

1. 失业率与经济形势背离

• 国际经验：欧美国家的失业率与经济周期呈明显负相关，失业率变动滞后于经济周期。
• 我国现状：我国的两套失业率指标（城镇登记失业率和城镇调查失业率）与经济周期的相关性不高。
• 数据对比：2020年3月城镇调查失业率回落至5.9%，相比去年年底仅上升0.7%，但其他经济指标如GDP、消费、投资、出口等均大幅下滑，失业率表现与经济形势明显背离。

2. 失业率统计方法存在缺陷

• 城镇登记失业率：仅统计在政府登记并符合失业条件的人员，存在明显漏算。
• 城镇调查失业率：虽与国际通用方法接轨，但未能准确反映农民工失业问题。
• 农民工就业状态：农民工在城市失业后返回农村务农，仍被视为就业，导致失业率统计失真。

3. 失业率估算：可能在20%附近

• 估算方法：基于不同行业的就业人数变化、出口依赖程度、消费数据等进行假设测算。
• 个体经营户：约1.5亿，其中30%可能停业，新增失业约4500万。
• 服务业法人单位：受冲击较大，假定15%失业，新增约1400万。
• 可选消费制造业：假定10%失业，新增约140万。
• 出口下滑：每百万美元出口减少13%，可能带来约1000万失业。
• 综合估算：新增失业人数可能超过7000万，失业率或在20.5%附近。

4. 失业对经济的乘数效应和连锁反应

• 消费需求受冲击：1季度居民可支配收入名义增长0.8%，但消费支出下降8.2%，尤其是可选消费如文化娱乐、生活服务等。
• 收入下滑滞后：经营性收入下降7.4%，工资收入仅增长1.2%，收入减少的影响尚未完全显现。
• 房地产市场受压：居民收入减少和失业增加加速房地产市场调整，个人住房贷款余额占居民负债近一半，断供风险上升。
• 房价下跌抑制消费：3月百城房价环比下跌城市数量增加，尤其二线城市房价普遍下滑，居民财富缩水对消费形成压制。

关键信息

• 失业率统计问题：我国两套失业率统计方法均存在明显缺陷，无法全面反映真实失业状况。
• 农民工失业未被统计：农民工在城市失业后返回农村仍被统计为就业，导致失业率低估。
• 失业估算：基于假设测算，当前新增失业人数可能已超过7000万，失业率或在20%左右。
• 经济恢复需耐心：失业对经济的影响具有乘数效应，经济从“暂停”到“重启”是漫长过程，需对经济恢复保持耐心。
• 风险提示：疫情发酵、全球经济降温、政策变动等均可能影响失业率和经济走势。

图表目录（关键图表）

投资建议与评级

• 投资评级说明：报告未明确给出具体投资评级，但强调了对经济恢复需保持耐心。
• 风险提示：疫情发展、全球经济形势、政策变动等均可能对失业率和经济造成进一步影响。

重要声明

• 报告基于公开资料和实地调研，反映研究人员认为可信的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
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