20250602-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-大固废整合佼佼者_并购粤丰正式完成_协同增效空间大_3页_658kb

瀚蓝环境并购粤丰环保总结

事件核心

📊 2025年6月2日，瀚蓝环境成功完成对粤丰环保的并购，粤丰环保自2024年7月私有化至此次退市，瀚蓝环境自2025年6月起合并其财务报表。

核心优势

规模整合

• 垃圾焚烧日处理能力达97,590吨，排名国内前三、A股第一。
• 新增香港垃圾转运业务，进一步布局境外市场。

盈利与现金流

• 盈利增厚：预计2025-26年归母净利润达到186、212亿元，PE为10、9倍。
• 自由现金流增强：2024年瀚蓝与粤丰简易自由现金流分别为1607亿元和约1251亿元人民币，未来资本开支下降将进一步释放分红潜力。

协同效应分析

🔔 四大协同优势：

1. 区位协同：固废业务覆盖9省，其中50%产能位于粤闽等地，合作项目增多。
2. 运营协同：通过智慧管理平台＋供应链优化降本。
3. 财务协同：瀚蓝有息负债融资成本33%，粤丰达51%，协同后可进一步降本。
4. 增量拓展：供热增长潜力18亿元；AIDC项目达1000+吨垃圾日产能，推广空间大。

数字解读

📈 并购后的目标与增长

• 2024A~2027E归母净利润：1860、2117、2214亿元。
• EPS：从204元/股到272元/股，持续高速增长。
• P/E：逐年调低至11、9~9倍。

财务数据表

分红与回报

💰 2024年报派息同比增67%，承诺2024-26年股息率每年不低于10%，为中长期投资者提供稳健收益逻辑。

投资建议

✅ 买入评级：维持“买入”推荐，预计未来增长与估值扩大并行，EPS持续超过市场预期。

风险点

🚩 收款违约风险；资本端支出超预期；政策变动（如固废收费新政）