20170305-中泰证券-纺织服饰行业周报_棉价对棉纺企业影响的系统分析_13页_673kb

报告摘要

纺织服饰行业分析总结

核心内容

本报告系统分析了棉价对棉纺企业盈利的影响，并对相关重点公司进行了跟踪与评估。同时，对化妆品和珠宝饰品行业进行了板块跟踪，提出了相应的投资策略与风险提示。

棉价对棉纺企业影响分析

主要观点

棉价是棉纺企业主要成本，通常占60%-70%。
企业产品定价基于棉花市价进行成本加成，因此当期收入受棉价影响，而成本基于历史价格。
棉价上涨时，价格剪刀差有利于盈利改善；而棉价下跌则导致毛利率提升幅度收窄。
极端波动（暴涨暴跌、极低极高等）不利于纺织企业稳定经营。
纺织企业通常通过三种方式对冲棉价波动：
1. 调整产成品价格以转嫁成本，但产业链较长的企业转嫁能力较弱。
2. 囤积低价棉花以规避成本压力。
3. 调整替代品使用比例（如涤纶、粘短），但替代品价格也可能上涨，故非长久之计。

关键信息

若棉价上涨，毛利率越低的企业盈利弹性越大，如以棉纱为主的企业（华孚色纺、新野纺织、百隆东方）。
新野纺织在棉价上涨行情下表现突出，预计2017/18年净利润为2.85/3.47亿元，增速分别为32.6%和22%。
企业盈利对棉价的弹性还受转嫁能力、库存水平等影响，这些因素未在测算中体现。

重点公司跟踪

公司表现与展望

新野纺织：
- 2016年收入同比增长31.66%至40.11亿元，净利润同增83.24%至2.15亿元。
- 2016Q4收入增长16.25%至10.85亿元，净利润增长363.6%至7441万元，主要由于补贴收入集中确认。
- 2017年预计产能和订单增长30%左右，推动经营持续向上。
- 董事长参与定增，彰显信心，维持2017/18年净利润预测为2.85/3.47亿元，EPS分别为0.35/0.42元。
歌力思：
- 主品牌1-2月销售预计增长10-15%。
- 2017年将并表百秋，提升品牌影响力。
- 多品牌战略持续推进，预计2017年表现良好。
潮宏基：
- 2016年营业收入27.45亿元，净利润2.40亿元，扣非后净利润增长12.02%。
- K金主业稳健增长，布局医美、母婴化妆品等时尚领域。
- 董事长参与定增，提供安全边际。
青岛金王：
- 化妆品行业变革加速，公司布局代理与线上渠道，抢占市场。
- 未来将扩大渠道覆盖至全国30省，接入更多优质品牌。
搜于特：
- 2016年净利润增长显著，但未获得评级，需进一步关注其表现。
森马服饰：
- 业务结构以棉纱为主，毛利率较低，盈利弹性较好。
- 未获得评级，但预计未来增长空间较大。
通灵珠宝：
- 2016年净利润增长10.9%，PE为41，PEG为2.18。
- 未获得评级，但其业务增长潜力较大。
刚泰控股：
- 未来计划打造以珠宝为核心的多品牌管理公司。
- 2017年评级为增持，盈利预测良好。
鲁泰A：
- 2017年评级为增持，盈利预测和估值表现良好。