20181116-富邦证券-2019年制鞋产业展望_观察贸易战之影响_4页_553kb

2019年製鞋產業展望總結

核心內容

2019年全球運動鞋產業預期仍將保持成長，但需密切觀察中美貿易戰對中國市場的影響。整體產業表現中性偏樂觀，主要受惠於健康意識提升與運動風氣盛行，加上品牌廠積極調整庫存與準備東京奧運行銷。

主要觀點

• 全球運動鞋需求成長：過去10年全球運動鞋市場年均成長高個位數，2017年規模達632億美元，2018年因庫存調整與金融市場動盪成長略降，預期2019年庫存回溫後成長將回升。
• 品牌廠營運展望樂觀：Nike與Adidas為全球主要運動鞋品牌，市占率分別為4成與2成，2019年營運表現預期優於2018年，尤其是中國與亞太地區表現亮眼。
• 中美貿易戰影響：中國為全球鞋類第一大生產國，美國為第二大消費國。雖然目前製鞋產業尚未納入貿易戰清單，但品牌廠已開始將生產據點往東南亞轉移，以降低潛在衝擊。
• 產業整體展望：製鞋產業的生產端受貿易戰影響不大，主要風險在於需求端的壓抑。因此，建議投資人後續觀察貿易戰發展對中國市場的影響。

關鍵信息

產業成長與市場趨勢

• 全球鞋類消費市場年均成長約2-3%，運動鞋成長幅度更佳。
• 過去10年運動鞋市場穩定成長，主要成長動力來自中國與印度等人口眾多、經濟快速發展的國家。
• 預期2019年品牌廠庫存調整完成，拉貨回溫，成長性將較2018年提升。

品牌廠營運表現

• Nike：2019年營收預期成長高個位數，稅後EPS表現優於市場預期，中國與亞太地區為主要成長來源。
• Adidas：目前庫存為近兩年最低，預期2019年營收成長約7.7%，獲利成長兩位數，因東京奧運即將來臨，品牌廠將加強行銷。
• 其他品牌：包括Skechers、UA、Asics、PUMA及中國品牌安踏、361、特步等，中國與亞太地區為其營運重心。

國內製鞋廠營收比重

• 百和：營收比重集中在Nike（17-18%）與Adidas（23-24%），UA為4-5%，建議增加持股。
• 寶成：營收比重以Nike為主（27-28%），Adidas為26-27%，UA低於10%。
• 豐泰：營收比重高達85%來自Nike，Adidas與UA為0%，衝擊最小。
• 鈺齊-KY：營收比重為Nike 0%、Adidas 0%、UA低於1%，衝擊較大。
• 百和-KY：營收比重為Nike 10-15%、Adidas 21-22%、UA 2-3%。

製鞋產業生產據點轉移

• 中國為全球最大鞋類生產國，佔比約57.4%，但近年來因人工成本上升，部分產線已轉移至印度、越南、印尼等東南亞國家。
• 上市櫃鞋類公司中，百和、寶成、豐泰、鈺齊-KY均在中國設有生產據點，中國產能占比分別為15%、11%、38%、36%。
• 若製鞋產業納入貿易戰清單，衝擊以豐泰最小，百和及鈺齊則較大，但目前公司均在東南亞持續擴充產線，衝擊將逐漸縮小。

投資建議

• Nike：營運持續回升，預期2019年營收與獲利雙雙成長，相關概念股可留意。
• Adidas：庫存調整已近尾聲，預期2019年表現將改善，成長性優於Nike。
• 國內鞋廠：建議後續觀察貿易戰發展，並關注Nike與Adidas的表現。

產業評等標準

結論

2019年製鞋產業整體表現中性偏樂觀，受惠於全球健康意識提升與品牌廠庫存調整完成。中美貿易戰可能影響中國市場需求，但生產端衝擊有限。建議投資人持續觀察貿易戰發展，並關注Nike與Adidas的營運表現，同時留意國內鞋廠在東南亞的擴張動態。