20220304-天风证券-信义玻璃-00868.HK-21h2盈利能力下滑_关注需求变化_有安全边际_5页_746kb

报告摘要

信义玻璃在2021财年（21FY）实现收入305亿港元，同比增长64%，归母净利115亿港元，同比增长80%。其中，21H2收入169亿港元，同比增长24%，归母净利62亿港元，同比增长15%。全年业绩略超预期，同时公司保持49.5%的高派息比例，全年股息为每股142港仙，对应股息率约7.33%。

21FY全年量价齐升：公司整体业务在2021年实现量价双增长，浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃收入分别同比增长86%、18%、40%。
21H2盈利能力下滑：21H2综合毛利率和归母净利率分别环比下降2.2%和3.0%，主因地产需求转弱及浮法玻璃价格回落，同时原材料成本上升对盈利形成挤压。
业务结构分化明显：
- 浮法玻璃业务受供需变化影响较大，21Q4价格显著回落。
- 汽车玻璃业务盈利能力受成本中枢上移影响。
- 建筑玻璃业务在21H2或有较大幅度提价，盈利能力提升。
公司具备较强竞争优势：作为浮法玻璃龙头，公司产能持续增长，成本控制能力突出，深加工业务在业内领先，具有较强的壁垒。
光伏资产价值凸显：公司控股全球最大光伏玻璃企业（信义光能），并联合布局多晶硅业务，光伏资产对整体盈利有积极影响。
盈利预测下调：由于地产需求疲软，公司对22-24年盈利预期有所下调，预计归母净利分别为100亿、127亿、154亿港元，同比分别下降13%、上升25%、22%。
估值合理，维持“买入”评级：当前股价对应22年PE仅7.7倍，显著低于行业平均，维持12倍目标PE，目标价下调至30.15港元，仍维持“买入”评级。