20130403-招商证券-油价回落_需求复苏基础仍待夯实_18页_1mb_1mb

报告摘要

航空与机场行业2013年3月下月报总结

核心内容概览

航空行业评级：中性（维持）
机场行业评级：推荐（维持）
市场表现：3月航空板块下跌0.7%，机场板块下跌0.8%，沪深300指数下跌5.7%，交运板块下跌3.4%
油价与汇率：3月国际油价大幅下挫，人民币小幅升值，航油成本压力释放，但需求仍具不确定性
行业基本面：航空业需求复苏基础仍待夯实，机场板块具备快增长、高确定、高分红、低估值等优势

主要观点与关键信息

一、航空行业分析

需求与供给：3月RPK同比快速增长，但票价同比下滑，显示需求仍有不确定性。预计2013年行业供给增速约为12%，宏观经济复苏将决定需求是否能超过供给。
成本端：3月国际油价大幅回落，预计4月航油出厂价下调超过450元/吨，国内航线燃油附加费下调10元，成本压力得到缓解。
客座率与载运率：1~2月平均客座率81.1%（同比+0.5%），货邮载运率51.3%（同比+3.3%），显示行业运营效率有所提升。
投资策略：航空行业处于业绩弹性较大的阶段，重点关注国际和商务航线占比高、基数低的中国国航。
风险提示：经济超预期回落、油价大幅上涨、航空突发性事件等。

二、机场行业分析

运营情况：前两月国内主要机场旅客吞吐量增长不温不火，仅厦门空港增速达到2位数，其他机场增速均在5%以下。
国际机场表现：欧洲机场依然低迷，亚洲机场表现一般，客运量增速多在5%左右。
投资策略：机场板块具备快增长、高确定、高分红、低估值等优势，攻守兼备。强烈推荐上海机场，审慎推荐白云机场。
重点公司：
- 厦门空港：强烈推荐-A，12年EPS为1.25，13年EPS为1.44，14年EPS为1.67，13年PE为9.6，12年PE为11.0，PB为1.9。
- 上海机场：强烈推荐-A，12年EPS为0.82，13年EPS为1.05，14年EPS为1.25，13年PE为12.7，12年PE为16.2，PB为1.6。
- 白云机场：审慎推荐-A，12年EPS为0.69，13年EPS为0.86，14年EPS为1.04，13年PE为8.0，12年PE为10.0，PB为1.1。
- 深圳机场：中性-A，12年EPS为0.34，13年EPS为0.37，14年EPS为0.35，13年PE为10.8，12年PE为11.7，PB为0.9。

三、油价与汇率影响

国际油价：3月29日新加坡航空煤油价格收于122.2美元/桶，月跌4.5%。
人民币汇率：3月美元兑人民币收报6.208，人民币升值0.2%。4月2日人民币首次跌破6.2关口，创汇改以来新低。
航油价格：预计4月国内航油出厂价为7406元/吨，较上月下调超过450元/吨。国内航线燃油附加费下调10元，800公里以上/以下航线分别为130元/70元。

行业与公司数据

1. 行业数据（2013年2月）

运输总周转量：48.6亿吨公里，同比+9.5%
旅客运输量：2787.4万人，同比+18.5%
货邮吞吐量：29.3万吨，同比-22.4%
客座率：81.1%，同比+0.5%
货邮载运率：51.3%，同比+3.3%
ASK：同比+10.0%
AFTK：同比-3.3%

2. 全球民航市场概览

全球客运市场：整体表现平稳，亚太地区增长较显著，北美、欧洲市场增速放缓。
全球货运市场：整体表现疲软，亚太和欧洲市场均出现负增长。
国际机场表现：
- 欧洲：巴黎机场、法兰克福机场客运量、货运量和飞机起降数均为负增长。
- 亚洲：表现一般，增速多在5%左右。
- 其他地区：北美、中东、拉美、非洲市场表现各有不同，部分市场出现大幅下滑。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

经济超预期回落
油价大幅上涨
航空突发性事件

附：分析师信息

罗嫣嫣：招商证券交通行业分析师，上海交通大学硕士，美国乔治亚理工学院硕士。
常涛：招商证券交通行业首席分析师，北京大学硕士，中国科学技术大学学士。
陈舒然：招商证券研究助理，清华大学学士，美国南加州大学硕士。
陈卓：招商证券研究助理，复旦大学硕士，天津大学学士。

附：主要公司财务指标

公司	股价	12EPS	13EPS	14EPS	12PE	13PE	PB	评级
中国国航	5.5	0.41	0.47	0.52	13.3	11.6	1.4	审慎推荐-A
南方航空	3.7	0.27	0.32	0.35	13.5	11.4	1.1	中性-A
东方航空	3.2	0.30	0.32	0.36	10.4	9.9	1.5	中性-A
中信海直	7.8	0.28	0.31	0.34	27.8	25.1	2.2	审慎推荐-A
厦门空港	13.8	1.25	1.44	1.67	11.0	9.6	1.9	强烈推荐-A
深圳机场	4.0	0.34	0.37	0.35	11.7	10.8	0.9	中性-A
上海机场	13.3	0.82	1.05	1.25	16.2	12.7	1.6	强烈推荐-A
白云机场	6.9	0.69	0.86	1.04	10.0	8.0	1.1	审慎推荐-A

附：航空A-H股溢折价

公司	A股股价(¥)	H股股价(HK$)	H股股价(¥)	A/H股溢(折)价
中国国航	5.46	6.26	5.45	0.1%
南方航空	3.65	4.04	3.50	4.3%
东方航空	3.17	3.01	2.79	13.6%

附：国际地区主要同业公司估值表

公司	国别	市值(亿)	股价	EPS 11	EPS 12	EPS 13	P/E 11	P/E 12	P/B
达美航空	美国	127	14.94	1.20	2.62	3.00	12.5	5.7	-6.0
德国汉莎航空	德国	91	19.82	2.77	1.57	2.44	7.2	12.6	0.9
新加坡航空	新加坡	103	8.77	0.23	0.26	0.46	38.4	33.5	1.0
首都机场	中国	38	0.89	0.04	0.05	0.07	20.4	16.2	1.6

总结

航空与机场行业在2013年3月面临一定的市场波动，但整体表现相对稳定。航空行业需求复苏基础仍需宏观经济的支撑，而机场行业则因高增长、高确定性、高分红及低估值而受到推荐。重点公司中，厦门空港和上海机场表现突出，被强烈推荐，而中国国航作为行业龙头，受到审慎推荐。投资者需关注油价、人民币汇率波动及宏观经济复苏情况，以评估行业未来的走势。

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