20170804-华创证券-五洲交通-600368.SH-高速公路系列研究（二）_五洲交通_聚焦主业重拾增长_一带一路_对接东盟_受益人民币升值_首次覆盖给予_推荐_评级_17页_1mb

五洲交通深度研究报告总结

核心内容概述

五洲交通（股票代码：600368.SH）是一家位于广西的高速公路运营公司，自2000年上市以来，公司不断优化业务结构，聚焦主业发展，并在“一带一路”倡议背景下，积极拓展对东盟的业务布局。报告首次对该公司进行评级，给予“推荐”评级。

主要观点

1. 聚焦主业，重拾增长

• 清理贸易业务：自2014年起，公司逐步清理贸易业务，使收费公路成为主要收入来源。2016年，通行费收入占总营收的81.5%，成为公司的核心业务。
• 核心路产表现：坛百高速和岑罗高速是公司的核心路产，合计贡献通行费收入的86.4%。2016年，受高铁分流影响，车流量和通行费收入下滑，但2017年已恢复增长，预计增长约10%。
• 折旧成本调整：因车流量超预期，公司调整了折旧系数，减少了折旧成本，提高了净利润。预计2017年折旧成本减少约800万元。

2. 受益于人民币升值

• 美元贷款背景：公司于2005年获得亚洲开发银行1.88亿美元贷款，截至2016年底仍有约11亿元人民币未偿还。
• 汇兑影响测算：人民币每升值1个百分点，预计增加净利润约1117万元。2016年汇兑损失为7240万元，预计2017年汇兑收益为3000万元，对净利润有显著正向影响。
• 中报预增：2017年中报净利润预计增长50-70%，主要受益于汇兑收益和主业增长。

3. “一带一路”与东盟战略对接

• 广西战略定位：广西作为面向东盟的国际大通道，具有明显的区位优势，是西南中南地区开放发展的战略支点。
• 跨境电商与农产品市场：公司下属五洲天美跨境电商平台及金桥国际农产品市场，结合线上线下资源，推动中国-东盟农业现代化与物流对接。
• 凭祥物流园区：凭借与越南接壤的地理优势，公司积极发展物流园区，有望受益于中国-东盟自贸区和互市贸易的推进。

4. 土地储备与潜在收益

• 土地储备情况：公司目前未开发土地储备约91.4万平方米，其中住宅和商服用地约64万平方米，总地价为10.54亿元。
• 潜在价值：根据周边房价测算，这些土地货值约70亿元，可贡献毛利约30亿元，具有较大的盘活空间。
• 轻资产转型：公司计划通过出售项目股权等方式变现土地资源，逐步向“地产+产业”的轻资产模式转型。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为3.76亿元、4.36亿元和5.2亿元，EPS分别为0.45元、0.52元和0.62元。
• 估值分析：公司PE（2017年）为14.27倍，低于行业平均水平。若扣除土地价值，估值进一步下降至11.6倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来6个月内可超越基准指数10%-20%。

关键信息

• 当前股价：6.43元
• 目标价：未明确
• 投资评级：推荐（首次）
• 催化剂：人民币升值、车流量增加、第14届中国-东盟博览会将在9月举办
• 风险提示：人民币贬值、经济下滑
• 大股东减持：第二大股东招商公路计划减持不超过3%的股份，可能对股价造成一定影响

财务指标概览

业务结构与收入来源

• 通行费收入：2016年实现10.5亿元，占总营收81.5%
• 地产收入：1.5亿元，占总营收11.6%
• 其他收入：0.89亿元，占总营收6.9%

未来展望

• 主业增长：随着高铁分流影响减弱，主业有望持续增长。
• 政策利好：受益于“一带一路”倡议和人民币升值，公司未来发展前景乐观。
• 线上线下融合：通过跨境电商和农产品市场，公司有望构建中国-东盟农业和物流对接平台。

总结

五洲交通通过聚焦收费公路主业，清理贸易业务，提升了盈利能力。同时，公司受益于人民币升值，实现中报预增50%-70%。在“一带一路”倡议下，公司积极对接东盟，打造线上线下融合的跨境电商和农产品市场平台，未来增长潜力较大。尽管存在人民币贬值和经济下滑的风险，但公司目前估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“推荐”评级。