20220831-国元证券-美凯龙-601828.SH-美凯龙2022半年报点评_自营商场表现稳健_控费能力逐步加强_3页_1mb

报告摘要

美凯龙2022半年报总结

核心内容

美凯龙在2022年上半年实现了营业收入69.57亿元，同比下降7.28%；归母净利润10.25亿元，同比下降32.10%；扣非归母净利润9.37亿元，同比下降6.89%。基本每股收益为0.24元/股，同比下降38.46%。2022年第二季度营业收入同比下降13.93%，归母净利润同比下降58.44%。

主要观点

自营商场表现稳健：
- 截至2022年H1，公司经营94家自营商场，同比增长1家，平均出租率92.1%，同比下降0.9个百分点。
- 一、二线城市自营商场经营面积占比超过80%。
- 自营商场营业收入同比增长6.2%至43.06亿元，毛利率提升至66.1%，同比增加0.7个百分点。
- 公司有19家筹备中的自营商场，其中自有16家、租赁3家。
委管商场助力轻资产模式下沉：
- 截至2022年H1，公司经营280家委管商场，同比增长4家，平均出租率90.1%，同比下降1.1个百分点。
- 三线及以下城市委管商场经营面积占比约70%。
- 委管业务营业收入同比下降22.7%至12.96亿元，主要由于品牌咨询、工程管理咨询等项目收入下降。
- 公司有323个签约项目已取得土地使用权证或地块，将持续推动区域补位及轻资产模式下沉。
控费能力逐步加强：
- 2022Q2公司毛利率为63.17%，净利率为9.13%，分别同比下降1.29个百分点和上升1.71个百分点。
- 销售费用率同比下降2.20个百分点，管理费用率同比下降4.70个百分点，主要由于公司降本增效的精细化管理。
- 公司计划减免商户租金及管理费，预计累计影响不超过3.5亿元，占2021年归母净利润的17.10%。

关键信息

投资建议与盈利预测：
- 公司作为家居卖场龙头，深耕主营卖场业务并加速渗透低线城市。
- 预计2022-2024年营业收入分别为160.33亿元、177.42亿元、192.97亿元。
- 归母净利润预计分别为19.23亿元、24.95亿元、29.70亿元。
- 对应EPS分别为0.44元、0.57元、0.68元。
- 当前股价对应PE为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
财务数据与估值：
- 2022年营业收入预计为160.33亿元，同比增长3.35%。
- 归母净利润预计为19.23亿元，同比下降6.05%。
- ROE预计为3.49%、4.33%、4.89%。
- P/E预计为11.70倍、9.02倍、7.58倍。
风险提示：
- 数字化及新零售转型不及预期。
- 委管商场拓店不及预期。
- 房地产市场波动可能影响家居行业。

财务比率与现金流

主要财务比率：
- 毛利率：60.06%（2022E）、59.37%（2023E）、60.00%（2024E）。
- 净利率：12.00%（2022E）、14.06%（2023E）、15.39%（2024E）。
- ROE：3.49%（2022E）、4.33%（2023E）、4.89%（2024E）。
- 资产负债率：59.33%（2022E）、59.16%（2023E）、58.37%（2024E）。
- P/B：0.41（2022E）、0.39（2023E）、0.37（2024E）。
现金流情况：
- 2022年经营活动现金流净额为6217.05万元。
- 投资活动现金流净额为-6009.83万元。
- 筹资活动现金流净额为3922.61万元。
- 现金净增加额为4129.82万元。