宏观趋势展望（序）：低增长、低利率和再平衡-20210705-华泰期货-19页_1mb

低增长、低利率和再平衡总结

核心内容概述

本文由华泰期货研究院发布，分析了全球经济的宏观趋势，重点探讨了低增长、低利率以及再平衡的背景和路径。报告指出，当前全球经济正面临生产过剩与需求不足的结构性矛盾，这导致了长期低增长和负利率环境的形成。同时，随着全球化进入停滞阶段，美元指数的走势也发生变化，进入了一个“弱美元周期”。在这样的背景下，财政政策正逐渐取代货币政策成为宏观调控的主要手段，而碳中和成为一种非战争形式的再平衡方式。

主要观点

1. 经济增长：生产过剩与需求不足

• 全球生产力增长停滞，人口老龄化、全球化下的收入分配失衡等因素导致“日本化”现象。
• 有效需求不足成为常态，全球经济增长模式从“增量扩张”转向“存量博弈”。
• 技术创新不足、金融资本主导的全球化模式，使经济进入低增长阶段。

2. 实际利率：长期负利率环境

• 全球实际利率长期处于下滑趋势，未来将维持负利率状态。
• 财政赤字成为驱动经济扩张的重要手段，而货币政策在流动性陷阱中失效。
• 美国的赤字财政模式正在推动美元指数走弱，但随着全球产业链重构，美元弱势或将逐渐弱化。

3. 美元指数：弱美元周期的特征

• 美元指数的走弱与美国赤字率呈负相关，但这种关系在不同时期有所变化。
• 美元作为全球流动性风向标，其走势受美国财政赤字、货币政策和全球产业链重构的影响。
• 未来美元指数可能进入一个“弱美元周期”，但其走势将受到财政政策和全球贸易格局变化的制约。

4. 再平衡之策：战争 vs. 碳中和

• 全球经济的再平衡过去主要通过战争实现，但现在更倾向于通过“碳认证”进行。
• 碳中和政策将通过限制碳排放，推动全球产业链重构，带来成本驱动的通胀上升。
• 碳价将随着碳市场的发展持续上涨，成为影响全球经济的重要因素。

5. 财政政策：应对需求不足的核心工具

• 财政政策在应对总需求不足方面比货币政策更有效，特别是在私人部门资产负债表衰退的背景下。
• 美国政府的赤字财政模式将持续，以维持经济增长和就业，而低利率是其财政扩张的必要条件。
• 欧盟财政扩张趋势增强，可能对美元弱势形成一定抵消作用。

关键信息

人口与经济结构

• 全球人口增长趋缓，主要经济体的生育率均跌落至“2”以下，人口抚养比显著上升。
• 中国劳动力增长在2015-2025年达到峰值平台，人口老龄化加剧经济压力。

技术与生产率

• 全球全要素生产率（TFP）增长已进入停滞阶段，显示经济进入“存量博弈”。
• 2000年以来，全球生产率延续回落，技术进步未能有效推动经济增长。

全球化与再平衡

• 全球化已进入停滞阶段，从“全球化4.0”向“全球化3.5”过渡。
• 全球化红利已基本分配完毕，新一轮全球化动力机制尚未确立。
• 冲突形式从传统军事战争转向“超限战”，包括金融战、网络战、法规战等。

碳中和与再分配

• 碳排放被视为“负外部性”，碳中和政策将通过碳认证体系推动全球贸易和产业链重构。
• 碳价上涨将提升经济运行成本，推动成本驱动型通胀。
• 全球碳市场逐步成熟，碳价将进入持续上涨通道。

图表与数据

• 图1：显示权益类资产和工业品价格的上涨，但并未反映供需改善。
• 图2-图5：展示了全球人口生育率下降、人口抚养比上升、中国人口刘易斯拐点等趋势。
• 图6-图11：显示TFP增长率、碳价走势、美元指数与赤字率的关系等。
• 图12-图17：显示美国财政赤字、美元指数、黄金价格与实际利率之间的相关性。

联系信息

• 研究员：徐闻宇

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• 联系人：吴嘉颖

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