20211105-华泰期货-研究宏观趋势展望（序）_低增长_低利率和再平衡_19页_1mb

低增长、低利率和再平衡总结

核心内容概述

本文探讨了当前全球经济面临的主要挑战：低增长、低利率和再平衡。作者从经济增长停滞、实际利率长期为负、美元指数走势以及全球经济再平衡方式等方面，分析了未来宏观经济发展的趋势与政策方向。

主要观点

1. 经济增长：生产过剩与需求不足并存

• 全球经济正经历从农业文明向工业文明的转变，但当前阶段出现生产过剩与有效需求不足的矛盾。
• 人口老龄化、全球化下的贫富差距扩大等因素导致全球生产力增长停滞，需求不足成为常态。
• 中国和西方国家均面临人口增长放缓、生育率下降的问题，这进一步加剧了经济增速放缓的趋势。

2. 实际利率：长期负利率环境将持续

• 全球实际利率已进入长期负值趋势，这与经济增长疲软、财政扩张、债务积累等因素密切相关。
• 财政政策成为应对需求不足的主要工具，货币政策已接近流动性陷阱，难以有效刺激经济。
• 历史经验表明，战争曾是推动全球再平衡的重要手段，但在当前背景下，非战争形式如“碳认证”将成为主要方式。

3. 美元指数：弱美元周期的延续

• 美元指数在全球化停滞背景下仍为全球流动性风向标，其走势与美国财政赤字存在反向关系。
• 美国政府资产负债表扩张，财政赤字驱动美元走弱，但随着全球产业链重构，这种影响将逐渐减弱。
• 美元指数在2020年疫情冲击后出现走弱趋势，但短期推动美元走低的因素正在减退，未来可能面临一阶转变风险。

4. 再平衡方式：战争 vs. 碳中和

• 全球再平衡方式正从传统的战争形式向碳认证等非军事手段转变。
• 碳中和目标推动碳价上涨，碳定价将成为新的经济调节工具，提升经济运行成本并可能引发通胀。
• 在全球产业链重构过程中，碳价上涨将对经济结构产生深远影响，尤其是对发展中国家的经济增长形成限制。

关键信息

人口结构变化

• 全球主要经济体生育率持续下降，人口抚养比显著上升。
• 中国人口增长已进入平台期，劳动力供给逐渐减少，影响经济活力。

技术与生产率

• 全要素生产率（TFP）增长停滞，标志着全球经济进入存量博弈阶段。
• 技术进步是推动经济增长的重要因素，但当前技术革命尚未带来实质性的生产力提升。

财政政策主导

• 财政政策成为解决总需求不足的主要宏观工具，尤其在私人部门需求疲软时。
• 财政扩张推动国家技术博弈和碳排放再分配，政府消费成为经济扩张的重要驱动力。

碳中和与经济成本

• 碳认证体系将推动全球碳价持续上涨，形成新的经济成本约束。
• 碳中和目标对全球产业链重构产生深远影响，可能带来成本驱动型通胀。
• 欧盟碳市场已进入牛市阶段，未来全球碳市场将逐步成熟。

美元与全球流动性

• 美元指数走势与美国财政赤字呈现反向关系，但这种关系在近年来有所弱化。
• 美元指数在2020年之后进入弱势周期，但未来可能因全球产业链重构而有所调整。

结构与政策展望

• 全球再平衡将依赖财政政策和碳中和手段，而非战争形式。
• 负利率环境将持续，主要由财政扩张和货币政策的局限性共同驱动。
• 政府资产负债表扩张成为未来经济运行的重要特征，尤其在私人部门需求不足时。
• 黄金作为非经济性资产，在负利率环境下与实际利率呈现显著负相关，成为值得配置的资产之一。

数据与图表支持

• 图1：显示权益类和工业品类商品的上涨可能只是短期现象。
• 图2-图5：揭示全球人口结构变化趋势，包括生育率下降、人口抚养比上升等。
• 图6-图10：展示TFP增长率、碳价走势、实际利率与美元指数关系等关键指标。
• 图11-图17：进一步支持碳中和对经济成本的影响、美国赤字财政格局等观点。

结论

本文认为，未来全球经济将长期处于低增长、低利率、弱美元的环境中，碳中和将成为再平衡的重要方式。在这一背景下，财政政策将发挥更大作用，政府消费和碳定价将成为推动经济的重要工具。投资者需关注资产配置的调整，以应对未来可能的通胀上升和金融市场波动。