银行业港股中资银行：贷款即将回落，监管有望落地-20171110-申万宏源（香港）-12页-1mb

超配：港股中资银行盈利见底回升

核心内容概览

• 盈利改善：2017年前三季度港股中资银行净利润同比增长4.7%，相比2016年的1.7%和2017年上半年的5.1%有所回升。
• 资产结构优化：资产增速保持稳定，结构逐步改善，净息差企稳回升。
• 不良率下降：不良贷款率小幅下降至1.62%，拨备覆盖率提升至170%。
• 资本充足率稳定：总资本充足率提升至13.7%，保持稳定。
• 监管预期：市场对监管政策的担忧有所缓解，央行释放积极信号，推动流动性平稳。
• 估值修复：港股中资银行估值对应0.66倍2018年PB，较A股折价20%，预计四季度估值有望修复。

主要观点

• 盈利驱动因素：资产增速稳定、净息差回升、不良率和拨备覆盖率改善，是盈利回升的主要原因。
• 贷款与存款增速：贷款余额同比增速由2016年的12.3%和2017年上半年的12.5%小幅下降至前三季度的11.2%，存款增速由2016年的10.9%和上半年的7.2%下降至前三季度的5.2%。
• 净息差改善：2017年前三季度净息差达到2.01%，相比2016年的2.08%和上半年的1.95%有所回升。
• 监管政策影响：市场对监管政策的担忧导致10年期国债收益率上升，但央行的积极操作和新监管工具的推出表明政策将逐步落地，不会过度收紧。
• 估值修复机会：预计四季度银行板块将受益于经济下行压力和政策担忧缓解，带来相对收益。建议配置安全边际更高的大行，如农行和建行，以及未来估值修复空间较大的小银行，如重农、中信和交行。

关键信息

• 贷款额度：2017年预计新增贷款13.8万亿元，四季度预计降至2.6万亿元，10月仅8000亿元。
• 房贷占比：假设房贷占新增贷款的40%，则10月房贷增量预计为3400亿元。
• 监管信号：央行在10月底推出63天逆回购工具，释放流动性3800亿元，缓解跨年资金紧张。
• 政策预期：金融稳定与发展委员会成立，表明监管政策即将落地，但不会出现严厉激进的货币政策和行业监管。
• 估值分析：港股中资银行估值对应0.66倍2018年PB，相比A股折价20%，建议关注配置机会。

分析与建议

• 安全边际：建议在政策落地前配置安全边际更高的大行，如农行和建行。
• 估值修复：预计小银行在政策落地后可能有更大的估值修复空间，建议关注重农、中信和交行。
• 风险提示：招行前期涨幅较大，估值充分，若经济下行或资管新规出台，调整风险较高，建议获利了结。

数据概览

• 净利息收入增长：各银行净利息收入增长数据表现不一，整体趋势有所波动。
• 非利息收入增长：非利息收入增长波动较大，部分银行表现强劲。
• 不良贷款率：不良贷款率持续下降，显示资产质量改善。
• 拨备覆盖率：拨备覆盖率逐步提升，增强银行抗风险能力。
• 资本充足率：资本充足率保持稳定，显示银行资本状况良好。

结论

港股中资银行在2017年前三季度表现出盈利回升和资产质量改善的趋势，尽管贷款和存款增速有所放缓，但净息差和拨备覆盖率的改善为银行提供了更强的盈利支撑。随着监管政策的逐步落地和央行流动性操作的积极信号，市场对政策的担忧有望缓解，银行板块可能迎来估值修复机会。建议投资者在政策明确前配置大行，待政策落地后关注小银行的估值修复空间。