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小米集团2018年第三季度业绩及投资分析报告总结

核心内容

本报告为小米集团（1810.HK）2018年第三季度的财务及业务表现分析，并基于DCF模型给出2019年目标价19.7港元，对应现价14.74港元的33.9%预期升幅，维持“买入”评级。报告重点分析了小米在智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务等主要业务板块的表现，并讨论了相关风险因素。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年第三季度收入：508亿元人民币，环比增长12.4%，同比增长49.1%。
• 毛利率：12.7%，较去年同期下降5.6个百分点。
• 经调整利润：28.9亿元人民币，环比增长36.3%，同比增长17.3%。
• 智能手机业务收入：350亿元人民币，同比增长36.1%，出货量33.3百万台，同比增长20.4%。
• IoT与生活消费产品收入：108亿元人民币，同比增长89.8%。
• 互联网服务收入：47亿元人民币，同比增长85.5%。

2. 业务拓展

• 多品牌策略：小米试水手机多品牌策略，推出POCO品牌和黑鲨游戏手机，拓展海外市场和游戏玩家市场。
• 女性用户拓展：与美图合作，深挖女性用户市场，丰富用户基础。
• 电视业务表现亮眼：第三季度电视销量增长198.5%，前三个季度累计销量达520万台，10月销量首次突破100万台。
• IoT品类扩张：公司预计2019年将继续推出多款IoT爆款产品，推动IoT与生活消费产品业务增长。

3. 用户增长与变现

• MIUI月活用户：9月达到224.4百万，同比增长43.4%。
• 海外互联网服务收入占比：占互联网总收入的4.4%，小米电视及盒子服务收入占比5.4%，增速可观。
• ARPU提升：互联网服务季度ARPU达到21.1元，同比增长29.4%。

4. 财务预测

• 2019年收入预测：预计达261.825亿元人民币，同比增长41.0%。
• 净利润预测：预计达12.663亿元人民币，同比增长50%。
• Non-IFRS净利润：预计达12.963亿元人民币，同比增长43.8%。
• 2020年收入预测：预计达353.722亿元人民币，同比增长35.1%。
• 2020年净利润预测：预计达19.245亿元人民币，同比增长52%。

5. 估值与投资建议

• 目标价：19.7港元，基于DCF模型，WACC=13%，Perpetualg=1.5%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2019年股价有33.9%的涨幅。

关键信息

财务数据（2018年11月20日）

• 收盘价：14.74港元
• 总股数：226亿股
• 总市值：3,328亿港元
• 每股净资产：2.98元
• 净资产收益率：12.7%（2018E）

财务比率（2018年11月20日）

• PE (Non-IFRS)：34.9倍
• PB：4.4倍

风险提示

1. 国内手机行业日趋成熟，竞争加剧。
2. IoT平台及生活消费产品市场前景存在不确定性。
3. 互联网服务行业竞争激烈。
4. 人民币及卢比持续贬值，可能对毛利率造成压力。

附录

财务预测表（2017A-2020E）

智能手机季度出货量（百万台）

互联网服务ARPU（元）

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

总结

小米集团在2018年第三季度展现出强劲的业务增长态势，尤其是在IoT与生活消费产品和互联网服务领域。尽管受到人民币及卢比汇率波动的影响，导致智能手机毛利率下降，但公司通过多品牌策略和产品创新，成功拓展了市场并提升了用户基数。基于DCF模型，分析师认为公司2019年目标价为19.7港元，维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注国内手机市场竞争加剧、IoT市场不确定性及汇率波动等潜在风险。