20181212-天风证券-中小市值行业深度研究_糖尿病患病率持续提升_创新药物或将变革药物市场__21页_2mb

中小市值：糖尿病市场与药物发展分析

核心内容

糖尿病是一种严重的慢性疾病，缺乏或无法有效利用胰岛素会导致长期高血糖，引发多种并发症。随着我国糖尿病患者人数持续增长，市场规模不断扩大，但人均医疗支出仍远低于美国，存在较大提升空间。目前，胰岛素是糖尿病药物市场中的主要药物，占主导地位，但其存在注射频繁、低血糖风险、增重风险和依从性差等缺点。因此，糖尿病药物研发的重点是改进胰岛素的使用体验和效果，以及探索新的治疗方式。

主要观点

• 患者群体庞大：2017年我国糖尿病患者人数达1.14亿，患病率10.9%，预计到2045年将增至1.2亿。
• 医疗支出潜力巨大：我国糖尿病医疗支出仅为美国的1/3，人均支出仅为美国的1/12，存在显著增长空间。
• 市场格局垄断：全球糖尿病药物市场由诺和诺德、礼来、赛诺菲和默沙东四大巨头主导，CR4超过70%。我国胰岛素及α-葡萄糖苷酶抑制剂占据市场前列。
• 胰岛素发展三代：从动物源胰岛素到重组人胰岛素再到胰岛素类似物，三代胰岛素逐步完善了治疗效果，但仍有改进空间。
• 创新药物与设备：胰岛素改良药物如口服胰岛素、超长效胰岛素，以及智能化设备如人工胰腺、智能胰岛素贴片等，正在成为糖尿病治疗的重要方向。
• 新型疗法：如REMD-477（胰高血糖素受体抗体）和Dorzagliatin（葡萄糖激酶激活剂）等，为糖尿病治疗带来了新的可能性。

关键信息

• 糖尿病现状：我国糖尿病患者人数多且增长快，确诊、治疗和控制率“三低”，医疗支出仍有较大提升空间。
• 药物市场：胰岛素占据主导地位，但新型药物如GLP-1、DPP-4和SGLT-2类药物在国内市场尚处早期阶段，未来增长潜力大。
• 研发趋势：胰岛素改良药物和智能化设备是当前研发重点，旨在减少注射频率、降低副作用、提高患者依从性。
• 投资标的：九芝堂和通化东宝是当前具有较大潜力的标的，分别在糖尿病创新疗法和胰岛素市场占据优势。

投资建议

九芝堂（000989.SZ）

• 公司背景：传统中药品牌，拥有“中国驰名商标”、“中华老字号”、“国家级非物质文化遗产”等称号。
• 产品结构：中成药为主要营收来源，2017年中成药收入31.39亿元，占总营收81.81%。
• 投资亮点：持有科信美德5.8%股权，REMD-477作为一型糖尿病药物具有替代胰岛素的潜力，解盲结果值得关注。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.16亿、5.18亿、5.89亿，EPS分别为0.48元、0.60元、0.68元。
• 投资评级：增持，目标价13.2元，对应2019年22倍估值。

通化东宝（600867.SH）

• 公司背景：国内领军的重组人胰岛素企业，拥有甘精胰岛素类似物等产品。
• 产品结构：主要产品为重组人胰岛素注射剂，2017年收入27.7亿元，2018年前三季度收入20.1亿元。
• 投资亮点：甘精胰岛素预计2019年第一季度获批，将成为新的业绩增长点，第三代胰岛素市场潜力大。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元、0.70元，对应PE分别为33.07倍、27.05倍、21.26倍。
• 投资评级：买入。

风险提示

• 政策变动风险：医保控费政策可能影响药物销售。
• 市场竞争激烈：基层胰岛素市场竞争激烈，影响利润空间。
• 研发进展低于预期：创新药物研发存在不确定性，上市进程可能受阻。
• 临床试验结果不达预期：新药临床试验结果可能影响其市场表现。

投资评级

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图表目录

• 图1：糖尿病患者人数排名前10国家（百万人）
• 图2：中国糖尿病患病人数持续增长（百万人）
• 图3：2000-2017年中国糖尿病患病率趋势
• 图4：2000-2017年中国65岁及以上老年人口及占总人口比重
• 图5：各年龄段糖尿病发病率
• 图6：2017年我国糖尿病未确诊比例
• 图7：2010年我国糖尿病知晓率、治疗率、控制率
• 图8：全球20-79岁人群中糖尿病患病总人数
• 图9：全球20-79岁人群中糖尿病医疗总支出
• 图10：我国糖尿病药物公立医疗机构市场销售额
• 图11：2017年中国和美国糖尿病患者人数及医疗支出情况对比
• 图12：2017年糖尿病市场份额-按公司
• 图13：2024年糖尿病市场份额预测-按公司
• 图14：2017年全球降糖药销售额Top15
• 图15：2016年样本医院糖尿病药物Top10用药金额
• 图16：2016年中国公立医疗机构终端化学药口服降血糖药通用名TOP20
• 图17：2011-2016年国内胰岛素市场企业份额变动趋势
• 图18：不同类型胰岛素的活性曲线
• 图19：人工胰腺运作机理
• 图20：智能贴片上的微针放大图
• 图21：胰岛素和胰高血糖素的作用原理
• 图22：九芝堂营收结构-分产品（2017）（亿元）
• 图23：九芝堂历年营业收入
• 图24：九芝堂历年归母净利润
• 图25：通化东宝历年营业收入
• 图26：通化东宝历年归母净利润

分析师信息

• 杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com
• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
• 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com
• 林逸丹：联系人，邮箱：linyidan@tfzq.com