20221223-中诚信国际-基础设施投融资行业_城市轨道交通类企业_2022年12月_15页_1mb

城市轨道交通类企业特别评论（2022年12月）

核心内容概述

城市轨道交通行业在2018年7月“52号文”发布后，建设门槛提高，审批趋严，行业投资建设节奏明显放缓，项目区域布局更加集中。同时，新冠疫情对城轨企业的运营造成持续扰动，2022年客运量同比大幅下降，企业运营亏损压力增加。政府补助仍是主要补亏机制，但城轨企业经营分化加剧，中心城市的城轨企业因完善的网络和多元化的经营，盈利能力更强，对政府补助依赖度较低。

主要观点

• 政策收紧：自“52号文”发布以来，国家发改委未新批任何城市的首轮城轨项目，新建项目集中在中心城市及都市圈，行业投资建设趋缓。
• 疫情冲击：2022年疫情多点散发，导致中心城市城轨客运量同比下滑15.4%，运营收支比维持低位，企业财务压力加大。
• 经营分化：中心城市城轨企业因较强的经济财政实力和多元化经营，盈利能力较强；而三四线城市因经济财政实力较弱，对政府补助依赖度高，经营压力较大。
• 运营亏损：城轨行业普遍运营亏损，运营收支比长期偏低，收入与成本倒挂现象严重，企业需依赖政府补助维持运营。
• 融资依赖：城轨企业主要依赖财政资本金和外部融资，地方政府财政压力上升将影响其偿债能力，尤其是依赖土地出让收入的区域。

关键信息

城轨建设审批政策变化

• “52号文”全面提高建设门槛，对城市经济、人口规模、财政收入等提出更高要求。
• 2021年起，对隐性债务和城投企业债务风险管控趋严，禁止高风险地区城轨项目使用专项债。
• “十四五”期间，国家将细化审批条件，不再受理不具备条件的城市和一般地级市的首轮建设规划。

城轨建设与运营情况

• 2018年为“52号文”实施后的建设高峰，获批里程和投资总额均下降。
• 2021年全国新增城轨线路35条，新增运营里程1,168公里，同比增长约15%。
• 2022年1~10月，中心城市城轨客运量同比下滑15.4%，多个城市客运量下降超过20%。

城轨运营收支比

• 2021年全国平均运营收支比为68.7%，同比上升3.7个百分点，但亏损仍严重。
• 2022年因疫情和客流下降，收支比预计维持低位，企业亏损压力进一步加大。

城轨企业盈利模式

• 主要盈利模式包括政府补助和综合运营（如TOD模式、资源开发等）。
• 中心城市企业因多元化的业务拓展，盈利对政府补助依赖度较低，如深圳地铁受益于万科股份的投资收益。

城轨企业资本结构与债务水平

• 城轨企业普遍杠杆水平较高，资产负债率和资本化比率差异明显。
• 2021年末样本企业加权资产负债率和资本化率分别为60.43%和56.38%。
• 一线城市城轨企业财务杠杆处于良性区间，但部分企业因土地开发等因素资本化率较高。
• 三四线城市城轨企业因建设窗口收窄，债务压力较大。

行业趋势与展望

• 城市轨道交通建设进入有序、良性发展阶段，区域布局更为集中。
• 城市群一体化发展推动跨城轨道交通项目，如广佛同城地铁、深圳与东莞及惠州的联通计划。
• 城市轨道交通项目需政府财政支持，但随着宏观经济下行和房地产市场低迷，地方财政承压，企业偿债能力面临挑战。

数据支持

• 图1：2016~2021年城轨交通建设规划获批情况，显示新增城市减少，建设集中在中心城市及都市圈。
• 图2：对比“52号文”与“81号文”指标，显示“52号文”对城市经济、人口等提出更高要求。
• 图3：2021.1~2022.10全国城市城轨客运总量，显示疫情对客运量的显著影响。
• 图4：2020~2021年主要城市城轨客运量，显示中心城市客运量恢复较好。
• 图5：2015~2021年全国城轨平均运营收支比，显示收支比波动情况。
• 图6：2015~2021年全国城轨平均运营收入及成本，显示运营成本高于收入。
• 图7：2016~2021年样本企业资产总量及增速，显示资产规模增长放缓。
• 图8：2016~2021年样本企业财务杠杆情况，显示杠杆率差异显著。

总结

城市轨道交通行业在政策收紧和疫情冲击下，投资建设节奏放缓，运营亏损压力加剧，企业经营分化明显。中心城市凭借完善的网络和多元化的经营，盈利能力较强，对政府补助依赖度较低；而三四线城市因经济财政实力不足，面临较大的经营压力和债务风险。未来，随着宏观经济下行和房地产市场低迷，地方财政承压将进一步影响城轨企业的偿债能力。同时，城市群一体化发展为部分三四线城市带来新的发展机遇，但整体行业仍需依赖政府支持以维持运营。