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中诚信国际：基础设施投融资行业特别评论 - 城市轨道交通类企业（2023年12月）

主要关注因素

1. 行业审批趋严：2018年“52号文”持续实行，叠加地方债务管控，城轨项目批复数量与投资额处于低位，2022-2023年降速趋势明显。
2. 地方债务压力：土地财政收缩导致政府补助能力下降，城轨企业补亏主要依赖政府补助与多元化经营。
3. 经营环境变化：疫情结束后客运量回升，但运营收支比仍低，亏损问题持续。

结论与展望

1. 短期风险收敛：化债政策改善再融资环境，流动性风险缓解。
2. 长期信用分化：区域财力、企业经营及财务实力差异显著，信用等级将继续分化。
3. 转型压力上升：多元化经营是核心，运营补亏来源结构需调整，降低对财政的依赖。

特别评论

• 政策收紧：中央严控隐性债务，暂停债务高风险地区新批城轨项目。
• 运营亏损难解：行业收入与成本倒挂，多元化经营盈利反哺运营业务仍需时间。