20250909-国盛证券-爱美客-300896.SZ-25H1产品矩阵处过渡期_业绩阶段性承压_3页_735kb

爱美客（300896.SZ）总结

核心内容概述

爱美客（300896.SZ）在2025年上半年（H1）面临业绩阶段性承压，主要由于产品矩阵正处于新老交替的过渡期，核心产品如嗨体、濡白等收入下滑。尽管如此，公司通过收购韩国REGEN公司，拓展再生领域产品布局，并推进全球化战略，未来增长潜力受到看好。

主要观点与关键信息

2025年中期业绩表现

• 营业收入：13亿元，同比下降22%。
• 归母净利润：7.9亿元，同比下降30%。
• 扣非归母净利润：7.2亿元，同比下降34%。
• 现金股利：每10股派发12元，合计派发3.6亿元，占归母净利的46%。

收入拆分与产品表现

• 溶液类：收入7.44亿元，同比下降24%，毛利率93.15%，同比下降0.83个百分点。
• 凝胶类：收入4.93亿元，同比下降24%，毛利率97.75%，同比下降0.23个百分点。
• 冻干粉类注射产品（收购韩国REGEN公司）：收入0.19亿元，毛利率75%。
• 面部埋植线：收入332万元，同比下降4.6%，毛利率80.2%。

盈利能力变化

• 毛利率：2025H1为93.4%，同比下降1.5个百分点；2025Q2为93.0%，同比下降2.3个百分点。
• 净利率：2025H1为60.9%，同比下降6.8个百分点；2025Q2为54.6%，同比下降15.3个百分点。
• 费用率：销售费用率11.1%（同比+2.6%），管理费用率5.3%（同比+1.3%），研发费用率12.0%（同比+4.5%）。

未来增长看点

• 收购REGEN：爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权，2025年4月30日以来，REGEN收入1981万元，净利润737万元，净利率37%。
• 产品全球化：REGEN旗下AestheFill和Powerfill已在全球35个和23个国家及地区获批，爱美客已启动AestheFill国内推广（中文名“臻爱塑菲”）。
• 新产品上市：肉毒产品及米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，预计2026年有望贡献业绩增量。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：分别为17.25亿元、19.48亿元、22.35亿元，同比变动分别为-11.9%、+12.9%、+14.7%。
• 当前市值对应PE：33.5倍（2025年）；预计2026年为29.6倍，2027年为25.8倍。

财务数据概览

营业收入趋势

归母净利润趋势

每股收益（EPS）

估值比率

投资评级与分析师观点

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 分析师：王长龙、周明蕊、萧灵。
• 分析师声明：报告观点反映个人看法，不受第三方影响。

风险提示

• 新品上市和推广不及预期。
• 医美行业竞争加剧。
• 终端消费环境承压。

总市值与股本信息

估值与盈利展望

• 公司正经历产品矩阵过渡期，短期业绩承压，但长期增长潜力显著。
• 随着臻爱塑菲、肉毒素等新品逐步放量，预计2026年起业绩将有所回升。
• 全球化战略和再生领域布局被视为未来增长的关键驱动力。

总结

爱美客在2025年上半年面临业绩阶段性下滑，主要由于核心产品收入承压和毛利率下降。然而，公司通过收购REGEN，加速了再生领域产品布局，并推动AestheFill的全球化和国内推广。同时，肉毒等新产品预计将在2026年贡献业绩增量。尽管短期承压，但公司未来增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。当前估值水平（P/E 33.5倍）显示市场对其长期发展仍具信心。