20230228-国海证券-轻工制造行业双周报_营销活动有序推进_家居终端需求边际改善_27页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心观点

• 估值修复持续扩散：家居用品估值修复已扩散至低估值标的，后续行情将基于基本面表现出现分化，静待业绩回暖。
• 政策催化与需求改善：地产利好政策在各城市层面持续推进，市场对竣工端数据边际改善的预期强化，多地放宽购房限制，推动地产后周期板块估值修复。
• 基本面回暖预期：2023年1-2月线下客流改善，终端订单反馈良好，营销活动将催化需求修复，基本面有望逐步回暖。
• 成本改善预期：木浆价格下行预期增强，造纸及包装企业成本压力有望缓解，盈利改善。
• 出口产业链修复：出口产业链估值处于相对低位，细分出口赛道龙头有望率先修复，海运费回落进一步优化出口成本。
• 投资建议：维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+细分出口龙头修复+成本改善”，推荐标的包括志邦家居、索菲亚、金牌厨柜，建议关注欧派家居、顾家家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、共创草坪、新巨丰等。

主要观点

2.1 本期建议组合复盘及下期建议组合

• 本期表现：建议组合平均收益率为6.09%，其中百亚股份表现突出，收益率达15.73%。
• 主要逻辑与催化：
  • 地产政策：支持房企融资政策落地，推动估值修复。
  • 疫情防控优化：线下消费场景逐步恢复，带动需求改善。
  • 成本下行：原材料价格下行带来成本改善。

2.2 行业及公司变化：地产供需端政策均迎来催化

2.2.1 家具行业：部分城市购房政策松绑，需求端利好释放

• 销售数据：2022年12月家具类零售额当月值同比下降5.8%，建筑及装潢材料类同比下降8.9%，降幅扩大。
• 政策支持：多地出台房地产新政，如成都、绍兴、东莞、佛山等，放宽限购政策，推动需求端改善。
• 政策影响：证监会出台支持房企股权融资的五项措施，推动“保交楼”问题解决，房企融资环境改善。

2.2.2 防疫措施调整，消费类轻工需求端存在改善预期

• 政策优化：国务院发布疫情防控新十条，全面调整疫情防控措施，包括优化核酸检测、调整隔离方式等。
• 线下场景修复：疫情防控措施优化，线下消费场景逐步恢复，校园、商场等消费场所开放，推动消费类轻工需求回暖。

2.2.3 造纸高频数据变化

• 浆价下行预期：巴西Suzano、智利Arauco等宣布下调浆价，市场对浆价进一步下行预期增强。
• 纸种分化：生活用纸、文化纸等开工负荷率较低，静待需求改善；白卡纸等价格回升，盈利修复。
• 成本改善：木浆成本下行，叠加马口铁、铝价回落，推动造纸及包装企业盈利回升。

2.3 出口产业链：估值相对低位，细分龙头有望率先修复

• 出口数据：2022年12月出口金额同比下降9.9%，其中家具及其零件出口金额降幅稳定。
• 品类分化：带软垫的木框架坐具、弹簧床垫等出口金额降幅收窄，塑料餐具等降幅扩大。
• 估值低位：出口产业链估值处于历史低位，随着海外客户库存去化，新的补库周期到来将推动景气度提升。
• 成本优化：海运费持续回落，优化出口成本，提升出口企业盈利能力。

关键信息

行业表现

• 轻工制造：最近一年走势分别为1M 5.0%、3M 19.0%、12M -7.1%。
• 沪深300：最近一年走势分别为1M 4.9%、3M 15.7%、12M -11.0%。

重点关注公司及盈利预测

风险提示

• 原材料价格波动：木浆、TDI、MDI等原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 地产销售修复不达预期：地产销售数据若未改善，可能影响估值修复进程。
• 疫情扰动不确定性：疫情对线下消费场景的持续影响可能带来不确定性。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响企业市场份额。
• 汇率波动：出口企业可能受到汇率波动影响。
• 重点关注公司业绩不及预期：部分公司若业绩不及预期，可能影响投资组合表现。

投资建议

• 配置主线：继续建议以“地产后周期+细分出口龙头修复+成本改善”作为下期配置主线。
• 推荐标的：志邦家居、索菲亚、金牌厨柜。
• 建议关注：欧派家居、顾家家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、共创草坪、新巨丰等。

估值与价格分析

• 出口产业链估值低位：出口产业链估值处于历史低位，细分出口赛道龙头有望率先修复。
• 海运费回落：中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续回落，优化出口成本。
• 家居板块估值：家居板块估值处于历史低位，政策催化有望带动估值回升。

行业数据与趋势

• 地产数据：2022年12月住宅竣工面积及商品房销售面积累计同比下降，但降幅有所收窄。
• 家具行业：2022年1-12月家具制造业营业收入同比下降8.1%，利润总额同比增长7.9%。
• 出口数据：2022年12月出口金额同比下降9.9%，部分品类降幅收窄，显示复苏迹象。

总结

• 行业展望：轻工制造行业在政策支持和需求改善预期下，估值修复仍在持续，基本面改善将推动估值进一步提升。
• 投资逻辑：地产政策持续催化估值修复，疫情防控优化推动线下消费场景恢复，成本改善带来盈利提升。
• 关注重点：建议关注地产后周期板块、出口产业链龙头及成本改善相关企业，以把握行业复苏机会。