20211116-山西证券-基金研究开篇（一）_主动权益公募基金的三维坐标模型假说_27页_2mb

基金研究开篇（一）：主动权益公募基金的三维坐标模型假说总结

核心内容概述

本文围绕主动权益公募基金的筛选与评估展开，提出一个基于收益、风险和成本的三维坐标模型假说，试图从更全面的角度评估基金的投资价值。通过分析基金的收益持续性、成本结构、风险指标以及市场趋势，本文旨在引导投资者更理性地选择基金产品，并推动基金市场向更成熟、规范的方向发展。

主要观点

1. 过往业绩并非筛选依据

• 业绩持续性不足：通过Spearman相关性检验发现，基金的过往业绩在多数情况下无法准确预测未来表现，尤其是在市场行情反转时，业绩的持续性显著下降。
• 业绩与投资者行为：过往业绩常被用作营销手段，而非科学筛选基金的依据，容易引导投资者进行不规范操作，如高位追涨等。
• 市场博弈特性：基金投资本质上是市场博弈，仅依赖业绩并不能完全反映基金的实际能力，需结合其他维度进行综合判断。

2. 成本与风险成为筛选重点

• 成本控制的重要性：基金成本不仅包括直接费用，还涉及机会成本与时间价值成本。成本控制水平反映基金的管理能力和公司治理成熟度。
• 风险衡量的多元化：基金风险不再局限于简单回撤率，而是结合收益进行评估，如夏普比率和索丁诺比率，体现风险调整后的收益能力。
• 风险与收益的权衡：在有效市场假说下，基金收益来源于承担风险，因此对基金风险收益结构的分析变得尤为重要。

3. 三维坐标模型假说的提出

• 模型构想：将基金的收益、风险和成本放入三维坐标系中，通过三角形面积的大小反映基金管理人的综合能力。
• 模型意义：该模型为基金筛选提供了理论依据，有助于投资者更全面地理解基金的综合表现，从而形成更理性的投资决策。

关键信息

成本分类

1. 与基金规模相关：如管理费、托管费、销售服务费等，与基金规模正相关。
2. 与交易策略相关：如交易费用、利息支出等，与基金的交易行为密切相关。
3. 固定成本：如注册登记费、信息披露费、审计费等，不随基金规模变化。

风险分类

1. 简单风险指标：如方差、回撤率等，反映基金价格波动情况。
2. 风险收益指标：如夏普比率、索丁诺比率，衡量基金在承担风险后所获得的收益。
3. 风险因子归因：通过多因子模型（如Treynor-Mazuy模型）分析基金的选股与择时能力，进一步理解其风险收益结构。

市场趋势与投资风格

• 2019年：投资风格偏向价值型，市场波动较大。
• 2020年：投资风格转向成长型，趋势交易特征明显。
• 机构投资者：在基金市场中扮演重要角色，其持股比例与市值逐年上升，但交易换手率仍较高，说明市场存在投机行为。

基金市场现状与挑战

• 评价体系不完善：当前基金评价体系关注点集中在收益和资产配置，忽视了成本和风险的系统性分析。
• 市场不均衡：机构投资者主要集中于主板，而科创板和创业板的机构持股比例较低，反映出市场结构的不均衡。
• 政策与市场驱动：基金成本压缩更多依赖政策驱动，市场化发展与公司治理仍需进一步完善。

市场发展与未来展望

• 基金投顾发展：基金投顾逐渐成为市场新增长点，但其定价机制尚未成熟。
• 资本市场开放：随着机构投资者的增多，市场趋于稳定，资本恐慌是短期现象，长期发展是必然趋势。
• 创新发展：基金市场正逐步向多样化、规范化发展，基金成本与风险控制能力成为投资者关注的焦点。

结论

本文强调，基金筛选不能仅依赖过往业绩，而应更加关注成本与风险。三维坐标模型假说为基金研究提供了新的理论框架，有助于提升基金投资的科学性与规范性。未来，随着基金市场的成熟，成本控制与风险评估将成为基金筛选的重要依据，从而推动基金行业健康发展。