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债券市场分析总结（2017-8-30）

核心内容

本报告主要分析了2017年8月底至9月初债券市场走势，重点围绕存单利率走势、信用债市场情况及行业高频数据进行解读，同时对利率债一级市场发行进行了预测。

主要观点

1. 存单利率有望新高

• 到期压力大：9月存单到期量达2.3万亿，其中3个月以上存单占比高，续发压力显著。
• 资金紧张：季末资金利率继续上升，R007升至3.8%左右，资金面趋紧。
• 利差修复：存单与资金利差修复压力大，当前利差保护不足，预计存单利率将上行。
• MPA考核影响：新规下，银行更倾向于发行长期限存单，进一步加剧存单利率上行压力。
• 发行节奏：银行倾向于在中上旬集中发行存单，叠加发行规模上升，推动利率更快上涨。

2. 信用债市场面临调整风险

• 取消发行持续：8月信用债取消发行支数和规模分别为80只和604.9亿，为年内第三高点。
• 收益率上行：信用债收益率上行是取消发行的主要原因，利差保护不足加剧了企业的融资压力。
• 配置需求疲软：受监管政策影响，金融机构配置需求下降，市场缺乏支撑。
• 再融资压力：非标渠道受监管影响受限，表内信贷增长空间有限，信用债成为再融资主要渠道。
• 未来风险：信用债需求持续下滑，叠加前期取消发行债券的供给压力，未来仍面临调整风险。

3. 行业高频数据跟踪

• 黑色系：价格小幅回落，但环保限产和需求回升下仍有上涨动力。
• 煤炭：动力煤价格因用电需求减弱而下降，但环保和运输压力将支撑后续价格。
• 水泥：全国水泥价格指数上涨，供给受限，若需求反弹将推动价格上涨。
• 有色金属：涨跌互现，油价受飓风影响大跌，但终端需求不弱，限产协议延长将限制下跌空间。
• 房地产：销售面积和土地成交建面持续下降，但棚改货币化政策有望推动商品房销售回暖。

关键信息

• 存单利率走势：9月存单利率可能因到期压力和利差修复上涨至新高。
• 信用债市场：取消发行持续，收益率上行风险存在，金融机构输血有限。
• 行业动态：黑色系、煤炭、水泥受政策和季节因素影响，仍有上涨动力；有色金属波动较大；房地产销售有望因棚改货币化政策回暖。
• 利率债发行预测：周四将发行1、3、5、7年期进出口债，预期中标利率区间分别为3.86-3.88%、4.21-4.23%、4.31-4.33%、4.35-4.37%。

债券投资策略建议

• 保持谨慎：近期债市受资金谨慎情绪影响，维持震荡走势。
• 关注存单利率：9月存单利率上行压力较大，建议关注其走势。
• 信用债风险：未来信用债配置需求仍面临压力，取消发行可能持续。

分析师信息

• 首席分析师：屈庆，华创证券研究所固定收益组，拥有丰富的债券市场研究经验。
• 分析师团队：包括吉灵浩、周冠南、李俊江、王文欢等，均来自知名金融机构或研究机构，具备较强的市场分析能力。

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