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承德露露（000848SZ）2024年激励与持股计划分析

• 激励计划与员工持股计划：公司发布2024年限制性股票及员工持股计划草案，拟向5名高管授予1300万股限制性股票（占总股本124%，授予价600元/股），同时员工持股计划拟筹集7800万元购买1300万股，均占股本124%。两个计划均设定4年锁定期与解除限售比例（各30%、30%、40%），费用2535万元/4年分摊。

• 绩效考核目标：激励计划结合收入与扣非利润考核，设定三档目标：

  1. 收入325亿（2024/2025/2026），扣非68/74/80亿，同比增长10.77%/11.11%/8.82%；
  2. 收入315亿，扣非67/72/78亿，增长9.52%/10.14%/8.33%；
  3. 收入33.65亿，扣非6.76亿，增长6.45%/10.61%/85.7%。
     解除限售比例与考核达标程度直接挂钩（达100%、90%、80%），并以营收占60%、净利润占40%确定公司层面限售解除条件。

• 盈利预测与估值：分析师孙山山维持“买入”评级。预计2023-2025年EPS分别为0.60/0.67/0.73元，当前PE分别为13/12/11倍。

• 风险提示：新品推广、成本上升、南方开发不及预期、竞争加剧、杏仁露增长低于预期。

• 业绩预测摘要：预计2022-2025年营收（百万元）2,692→2,828→3,252→3,601，净利润（百万元）602→635→710→766，增长率分别为67%/50%/150%/107%。毛利率从2022年的44.9%逐年下降至42%，末期PE为11倍。