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周观：债市开启“鱼尾”行情（2021年第28期）

核心内容概述

本报告分析了2021年8月债券市场、转债市场及美国就业市场的情况，提出当前债市处于“鱼尾”行情中，即收益率快速下行后可能面临反弹。同时，对美国失业率、ADP新增就业数据、非农数据等进行了深入解读，并对转债市场走势及个券表现进行了评估。

主要观点与关键信息

债券市场走势

• 收益率下行原因：7月债券收益率快速下行主要由地方债供给节奏偏慢和全面降准带来的流动性宽松推动。
• “鱼尾”行情判断：由于地方债发行高峰即将来临，以及降准后政策利率未下调，债市的下行驱动因素或将减弱，存在收益率上行风险。
• 流动性分析：
  • 质押式回购成交量自今年3月以来持续攀升，资金利率低位运行。
  • 7月30日中央政治局会议指出将推动地方债发行，预计8月地方债发行量将显著增加，尤其是新增专项债和一般债。
  • 8月地方债保守估计发行9845.4亿元，比7月增长49.9%。
• 货币政策预期：尽管全面降准，但政策利率短期内不会下调，货币政策保持稳健。

美国就业市场分析

• 失业率数据：美国7月失业率环比下降0.5个百分点至5.4%，低于预期的5.7%。
• 行业差异：
  • 制造业失业率较低，为4.2%，创年内最低。
  • 休闲和酒店业失业率仍较高，为9%，且受Delta变种病毒影响，恢复前景不明朗。
• 就业市场不均衡：
  • 不同种族之间的失业率差异明显，拉美裔和非裔失业率分别达6.6%和8.2%。
  • 劳动参与率处于历史低位，职位空缺率处于历史高位，就业市场摩擦较大。
• ADP与非农数据：
  • ADP新增就业人数为33万人，低于预期和前值。
  • 非农新增就业人数为94.3万人，高于预期和前值，显示就业市场整体向好。
• 就业复苏趋势：
  • 尽管非农数据超预期，但制造业和服务业PMI见顶压力可能拖累就业复苏。
  • 就业市场复苏或将进一步放缓，且美国是否释放taper信号存在不确定性。

转债市场策略

• 市场表现：
  • 本周中证转债指数与权益市场走势趋同，估值水平与上周基本持平，仍处于历史高位。
  • 截至8月6日，市场估值水平约35%，位于19年以来92%分位数水平。
• 行业表现：
  • 医药和消费等行业走强，新能源锂电、光伏、军工和周期等板块有所回落。
  • 后期高景气赛道重回升势，建议关注新能源锂电、光伏、半导体等板块。
• 个券建议：
  • 建议关注东财转3、苏银转债、杭银转债、海澜转债、恒逸转债、福能转债、东缆转债、旺能转债、林洋转债、嘉元转债、捷捷转债、国微转债等。
• 市场估值：
  • 转债市场整体性价比较一般，建议关注低价低估值品种及碳中和主题相关机会。

风险提示

• 变种病毒传播：若Delta毒株超预期传播，可能对经济复苏造成冲击。
• 再通胀风险：全球“再通胀”超预期可能对债券收益率产生上行压力。
• 地缘风险：地缘政治冲突或不确定性可能影响市场情绪。

图表与数据摘要

• 图1：银行间质押式回购成交量与7天回购加权利率月度均值。
• 图2：地方债周度发行统计，截至8月11日。
• 图3：2021年4-7月地方债发行计划与实际发行差距。
• 图4：MLF下半年到期压力较大。
• 图5：休闲和酒店业失业率较高，制造业恢复较好。
• 图6：就业恢复在种族间不均衡。
• 图7：休闲和酒店业工资环比增幅较大。
• 图8：劳动参与率处历史低位，职位空缺率处历史高位。
• 图9：服务业主导ADP就业新增人数变化。
• 图10：私人部门服务业主导非农新增就业人数变化。
• 图11：美国劳动参与率创2020年3月以来新高。
• 图12：美国失业金人数持续下降。
• 图13：货币市场利率表现均下行。
• 图14：利率债两周发行量对比下行。
• 图15：央行利率走廊。
• 图16-18：国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
• 图19：两周国债与国开债收益率多数下行。
• 图20-21：国债与国开债期限利差和利差变化。
• 图22-23：5年期和10年期国债期货走势。
• 图24：商品房总成交面积多数下行。
• 图25-27：钢材价格指数、同业存单利率分化、余额宝收益率下行。
• 图28-30：蔬菜价格指数、商品价格指数、原油价格下行。
• 图31-34：美国初请失业金人数、PPI走高、新增订单月率小幅下行。
• 图35-37：非农薪资升势延续、制造业和服务业PMI略微下滑。
• 图38-39：VIX恐慌指数下降，全球主要股指普涨。
• 图40-41：美债利率期限结构、美信用利差走阔。
• 图42-43：瑞士法郎下跌，美元指数回升；比特币大涨，原油价格大跌。
• 图44-45：转债指数平稳，全部指板周内收涨。
• 图46：本周转债市场成交量小幅减少。
• 图47：本周转债区间成交额前十。
• 图48-49：正股及转债各行业涨跌幅、转债个券涨跌幅排名。
• 图50-54：溢价率走势、分价格、平价、评级、规模的平均转股溢价率走势。

数据表格摘要

• 表1：本周公开市场操作。
• 表2：钢材价格下行。
• 表3：LME有色金属期货官方价多数下行。
• 表4：本周上市转债。
• 表5：本周新发转债。
• 表6：公告赎回转债。
• 表7：公告不赎回转债。

投资建议

• 债券市场：收益率可能在1-2个月内上行，建议谨慎追涨。
• 转债市场：关注低价低估值品种及碳中和主题，高景气赛道短期有机会。
• 个券推荐：东财转3、苏银转债、杭银转债、海澜转债、恒逸转债、福能转债、东缆转债、旺能转债、林洋转债、嘉元转债、捷捷转债、国微转债等。

免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。