20220127-中泰证券-2021年12月工业企业利润数据点评_价格_盈利和库存的_三国杀__5页_584kb

价格、盈利和库存的“三国杀”总结

核心内容概述

本报告分析了2021年12月工业企业利润数据，指出利润增速延续回落，但行业间分化有所缓解。同时，营收增速与库存增速同步下行，标志着工业企业库存从“被动补库”向“主动去库”转变。尽管如此，部分下游行业如汽车和医药仍显示出利润改善的迹象。报告认为，在稳增长政策持续加码的背景下，企业利润有望逐步修复，制造业投资增速也可能随之回升。

主要观点

1. 利润增速下行

• 当月同比增速：从高位回落至4.2%。
• 两年年均增速：也出现小幅下行。
• 归因分析：PPI增速持续回落是主要原因，上游原材料行业利润增速明显走低，拖累整体增长。同时，营收利润率也有所下滑。

2. 利润结构分化缓解

• 行业表现：
  • 采矿业利润增速依然强势。
  • 原材料行业利润增速延续回落。
  • 中游装备制造业利润增速大幅回升，尤其是通信设备行业。
  • 下游消费品制造业利润增速明显加快，医药、汽车行业表现突出。
• 全年数据：
  • 41个工业大类行业中，32个行业利润总额同比增长。
  • 与2019年相比，31个行业利润增长，占75.6%。
  • 21个行业两年平均增速超过10%。

3. 营收增速同步回落

• 当月同比增速：降至12.3%。
• 两年年均增速：也出现回落。
• 成本费用：每百元营业收入中的成本费用延续上行至92.33元，同比降幅收窄，显示成本端压力仍在上升。
• 营收利润率：全年仍保持在6.81%，为17年以来新高。

4. 库存由补转去

• 产成品存货增速：12月末由升转降至17.1%，结束连续两个月的上行。
• 库存销售比：降至39.7%，仍为18年以来新高。
• 存货周转天数：下降至16.8天，显示库存去化速度加快。
• 行业趋势：部分下游消费品制造业如汽车，由于此前库存水平较低，或将开启新一轮补库。

关键信息

• PPI与利润的关系：PPI增速回落对利润增长形成拖累，尤其影响上游行业。
• 库存周期变化：库存增速由升转降，表明企业正在主动去库存，但部分行业可能重新补库。
• 政策影响：稳增长政策的持续加码可能推动企业利润逐步改善，制造业投资增速有望修复。
• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期是主要风险因素。

投资建议

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

图表说明

• 图表1：工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）。
• 图表2：工业企业利润总额和营业收入增速（%）。
• 图表3：工业企业各行业利润同比增速（%）。
• 图表4：工业企业各行业营收利润率（%）。
• 图表5：工企营收及产成品存货同比（%）。

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