宏观经济宏观月报：6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键-20230717-国信证券-22页_1mb

宏观经济宏观月报总结

核心内容

2023年6月国内经济在稳增长政策的推动下呈现出明显的回升态势，主要得益于基建投资、制造业投资以及消费的改善。尽管出口金额继续回落，但整体经济景气度有所提升，实际GDP的两年平均同比增速达到4.1%，较5月上升1.1个百分点，表明政府政策对经济的提振效果显著。

若下半年实际GDP的两年平均同比增速维持在4.1%的水平，则全年实际GDP同比预计约为5.1%，有望实现年初设定的5.0%增长目标。然而，由于民间投资仍处于负增长状态，经济内生动能不足，因此下半年或需继续实施积极的财政刺激政策，并出台更多增量政策以促进内生增长。

主要观点

• 稳增长政策效果显著：6月国内经济回升主要由基建投资、制造业投资和消费带动，显示出财政政策对经济的拉动作用。
• 房地产或成关键领域：房地产产业链条长、影响面广，其恢复将对经济内生动能产生积极影响。但由于房地产无法移动，与人口流动不匹配，导致供需偏差扩大，成为经济动能的拖累因素。
• 内需不足仍是主要挑战：尽管政策刺激带来短期回暖，但内需不足仍是制约经济增长的关键因素。
• 政策风险提示：若政策刺激力度减弱，经济增速可能下滑。

关键信息

经济增长数据

• 固定资产投资完成额：两年平均同比继续上升，主要由制造业和基建投资拉动。
• 社会消费品零售总额：两年平均同比增速上升，显示消费有所回暖。
• 出口金额：两年平均同比继续回落，但汽车产业链、家用电器和成品油仍对出口构成正贡献。
• 实际GDP增速：6月实际GDP两年平均同比为4.1%，预计下半年维持该水平则全年GDP增速约为5.1%。

产业表现

• 工业生产：6月规模以上工业增加值两年平均同比增速为4.1%，较5月上升2.0个百分点。
• 服务业生产：6月服务业生产指数两年平均同比增速为4.0%，较5月上升1.0个百分点。
• 制造业投资：两年平均同比为7.9%，较5月上升1.8个百分点。
• 房地产开发投资：两年平均同比为-9.9%，较5月回落0.9个百分点，持续负增长已14个月。

消费情况

• 社会消费品零售总额：两年平均同比为3.1%，较5月上升0.5个百分点。
• 商品零售：两年平均同比为2.8%，较5月上升0.3个百分点。
• 餐饮收入：两年平均同比为5.6%，较5月上升2.4个百分点。
• 重点商品销售：服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等类别销售金额两年平均同比上升，粮油食品、中西药品等类别亦有所回升。

通胀解读

• CPI同比：6月CPI同比为0%，较5月回落0.2个百分点。
• CPI环比：6月CPI环比为-0.2%，低于季节性水平约0.1个百分点。
• 食品价格：6月食品环比为-0.5%，高于季节性约0.5个百分点，鲜菜、鲜瓜果价格对食品环比有明显正贡献。
• 非食品价格：6月非食品环比为-0.1%，低于季节性约0.2个百分点，服务价格环比为0.1%，工业品价格环比为-0.3%。
• PPI同比：6月PPI同比为-5.4%，继续回落；PPI环比为-0.8%，低于疫情前三年同期均值。
• PPI分项表现：生产资料和生活资料价格环比均低于历史均值，其中生产资料价格环比低于历史均值约1.0个百分点，生活资料价格环比低于历史均值约0.2个百分点。

风险提示

• 政策刺激力度减弱：若政策力度减弱，可能影响经济增速。
• 经济增速下滑：存在因内需不足和房地产低迷导致经济增长放缓的风险。

图表目录（关键指标）

• 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算
• 图2：2022年以来中国民间固定资产投资当月同比一览
• 图3：1999年以来中国房地产开发投资累计同比一览
• 图4：6月整体调查失业率持平上月，但16-24岁人口失业率继续上升
• 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览
• 图6：6月采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比增速均明显上升
• 图7：6月各品类产品产量两年平均同比与5月的差值一览
• 图8：6月服务业生产指数两年平均同比明显上升
• 图9：6月固定资产投资两年平均同比增速继续上升
• 图10：6月制造业、基建投资两年平均同比上升，房地产开发、其他投资继续回落
• 图11：房地产销售当月同比增速一览
• 图12：6月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较5月上升
• 图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览
• 图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览
• 图15：6月不同商品的销售金额两年平均同比较5月变化幅度一览
• 图16：中国出口当月同比与两年平均同比一览
• 图17：中国进口当月同比与两年平均同比一览
• 图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献
• 图19：CPI环比与历史均值比较
• 图20：CPI食品项环比与历史均值比较
• 图21：CPI非食品项环比与历史均值比较
• 图22：CPI非食品服务项环比与历史均值比较
• 图23：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较
• 图24：7月食品价格继续下跌
• 图25：非食品高频价格指数走势
• 图26：2023年6月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值
• 图27：2023年6月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较
• 图28：2023年6月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较
• 图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图

分析师信息

• 李智能
  电话：0755-22940456
  邮箱：Iizn@guosen.com.cn
  证券分析师编号：S0980516060001

• 董德志
  电话：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  证券分析师编号：S0980513100001

投资评级说明