教育行业：供需变化看教育行业投资策略-20171212-天风证券-21页-2mb

教育行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了教育行业的供需变化及投资策略，重点聚焦K12、幼教、职教等细分领域。报告指出，随着人口增长、中产阶级教育焦虑上升以及政策推动，教育行业迎来发展机遇，同时面临监管加强与资本整合的挑战。

主要观点

需求端分析

• 人口增长奠定基础：K12在校生数量持续增长，2016年达到2.1亿人，全面二孩政策带来每年新增400万出生人口，为教育产业提供长期需求支撑。
• 教育经费提升：2016年全国公共财政教育经费占公共财政支出的14.75%，生均拨款增速保持稳定，其中初高中保持两位数增长。
• 民办学校渗透率提升：民办学校在校生渗透率已达19.6%，其中幼教渗透率最高（55.3%），高校次之（23.5%）。
• 中产阶级推动高质量教育需求：中产阶级对优质教育资源的追求带动了高质量教育产品的发展，尤其是K12教培、国际学校、职业培训和知识付费等领域。

供给端分析

• 政策影响有限：新版《民办教育促进法》虽为行业带来机遇，但各地细则落地缓慢，导致市场观望情绪浓厚。
• 幼教行业趋势：
  • 监管加强，普惠园比例提升，盈利性幼儿园发展受限。
  • 品牌加盟与直营模式并行，重点在于提升品牌影响力与运营效率。
• K12教育趋势：
  • 学科培训强者恒强，素质教育百花齐放。
  • 双师课堂与AI技术助力优质资源输出，推动行业扩张。
  • 国际学校向二三线城市扩展，政策支持下具备增长潜力。
• 职业教育趋势：
  • 集中度提升，应试类与技能类并重。
  • 政策鼓励学校购买企业教育服务，推动轻资产模式发展。
  • 行业龙头具备并购整合潜力，提升市场集中度。

资产证券化情况

• A股并购整合进度缓慢：多数并购项目因监管严格、审核缓慢及估值过高未能完成。
• 优质资产海外上市：如新东方、好未来、枫叶教育、宇华教育等，海外资本市场认可度高，给予更高估值。
• 海外上市因素：
  • 海外市场对VIE架构的认可。
  • 资本市场成熟，融资便利。
  • 龙头企业获得海外投资者高度认可，享受高估值。

关键信息

投资建议

美股推荐

• 新东方（EDU）：K12教培龙头，FY18H1净收入增长66.8%，招生人数增长86.5%，持续扩张与双师模式推动增长。
• 好未来（TAL）：收入与招生增速超预期，标准化产品与口碑建设是其核心竞争力。

港股关注

• 枫叶教育：国际教育龙头，轻资产扩张与外延收购带动增长，预计在校生容量仍有近一倍增长空间。
• 宇华教育：河南地区优质K12民办教育企业，规范管理与品牌输出为其优势，享受人口红利与升学率优势。

A股关注

• 威创股份：加速整合幼教资源，金色摇篮与红缨教材销售带动增长，预计17-18年EPS分别为0.33元、0.49元，当前PE为37x、25x。
• 开元股份：扎实经营内生业务，积极布局B2B与IT赛道，粤民投举牌提供安全边际，预计17-18年EPS分别为0.52元、0.72元，当前PE为42x、29x。
• 百洋股份：数字艺术培训龙头，线上线下结合，预计17-18年EPS分别为0.50元、0.77元，当前PE为39x、25x。

风险提示

• 幼教行业：摇篮加盟业务增长不及预期、教材销售不及预期、鼎奇与可儿整合效果不佳、外延收购进度缓慢。
• K12教培行业：市场竞争激烈，新网点扩张与招生不及预期，线上业务持续性不足，核心人才流失风险。
• 职业教育行业：行业竞争加剧，B2B业务发展不及预期，自考培训学员参与度不足。

总结

教育行业在需求端受益于人口增长与中产阶级教育焦虑，供给端则面临政策落地缓慢与资本整合的挑战。整体来看，行业呈现集中度提升趋势，优质资产加速海外上市，而A股市场并购整合进度低于预期。投资者应关注具备强大品牌力、优质资源与良好扩张能力的企业，同时警惕行业竞争加剧与政策不确定性带来的风险。