20221230-国元期货-蛋白粕期货年报_供应趋松_蛋白粕熊市周期将启_24页_2mb

国元期货研究咨询部：2023年蛋白粕市场展望

核心内容概述

2023年全球大豆市场预计维持供需两强格局，美国大豆增产与南美大豆减产相抵，期末库存增加显示供应宽松预期。中国作为主要采购方，需求强劲，推动全球大豆销售端预期。国内豆粕市场在2023年将呈现供应趋松趋势，但需求端仍需关注生猪养殖利润及饲料替代政策对豆粕需求的长期影响。整体来看，2023年上半年蛋白粕市场或偏弱运行，但南美天气炒作可能支撑价格高位。

主要观点与关键信息

全球大豆基本面分析

• 美豆基本面：2022/23年度美豆产量小幅上调，期末库存维持在历史较低水平，库消比升至4.99%。尽管种植期天气炒作空间有限，但出口销售和压榨需求旺盛，推动美豆价格上行。
• 巴西大豆基本面：种植面积连续增长，预计产量达1.53亿吨以上，但拉尼娜现象可能导致干旱影响巴西南部大豆生产，需关注后期天气变化。
• 阿根廷大豆基本面：受干旱影响，种植进度落后，产量预期下调，出口受汇率调整及惜售情绪影响，市场炒作重点可能转向阿根廷。
• 全球供需：2022/23年度全球大豆产量小幅下调，但期末库存上升至1.0217亿吨，库销比升至18.6%，显示供应趋松。

国内豆粕基本面分析

• 豆粕供需：2022年国内豆粕产量为6853万吨，低于2021年水平，期末库存降至649万吨，为近8年低位。
• 进口情况：2022年全年大豆进口量偏低，10月进口量为413.6万吨，同比减少19%。11月进口大豆到港量回升，但豆粕库存仍处低位。
• 需求端：生猪养殖利润回暖，饲料需求旺盛，但饲料替代政策可能对豆粕需求产生中长期压制。
• 替代品菜粕：豆菜粕差跃至历史高位，但菜粕因毒性限制其在畜牧饲料中的使用，替代效率有限。

2023年行情展望

• 单边行情：预计2023年上半年蛋白粕走势偏弱，南美天气炒作可能支撑价格高位，但国内供应端压力将限制上方空间。
• 套利机会：豆粕与油脂的套利机会显现，尤其在美豆价格波动期间。
• 风险提示：饲料替代政策可能长期影响豆粕需求，拉尼娜天气可能对南美大豆生产造成冲击，尤其阿根廷。

详细分析

全球大豆市场

• 美豆产量与库存：2022/23年度美豆产量上调至3.9053亿吨，期末库存为599万吨，库消比升至4.99%。尽管单产下调，但整体供应仍偏宽松。
• 南美大豆：巴西大豆种植面积增长，产量预计达1.53亿吨，但阿根廷因干旱产量预期下调，成为拉尼娜炒作重点。
• 中国需求：中国大豆进口量维持在9800万吨，豆粕需求受生猪养殖利润提振，推动市场对采购预期乐观。

国内豆粕市场

• 库存情况：2022年国内豆粕库存降至649万吨，为近8年最低，主要因大豆到港量和油厂压榨量偏低。
• 进口动态：10月大豆进口量下降，11月有所回升，但整体仍偏低。油厂压榨量维持在739.62万吨，豆粕库存持续下降。
• 需求变化：生猪养殖利润回暖，豆粕需求增加，但饲料替代政策可能对需求造成压制，尤其在东北、华北、华中地区。
• 替代品影响：菜粕因毒性限制在畜牧饲料中的使用，仅在水产饲料中广泛使用，替代效率有限。

结论

2023年蛋白粕市场将面临供应趋松与需求减弱的双重影响，叠加拉尼娜天气炒作和饲料替代政策，预计上半年单边行情偏弱。南美大豆产量预期和天气变化将对全球市场产生持续影响，而中国作为主要采购方，需求端仍具支撑作用。市场需关注豆菜粕差、油厂压榨情况及政策对饲料配方的影响。