深度报告-20210505-太平洋-正海生物-300653.SZ-国内口腔耗材优质稀缺标的_受益于口腔种植高景气度_33页_3mb

正海生物总结

核心内容

正海生物是一家专注于生物再生材料研发、生产和销售的公司，其产品广泛应用于口腔修复、骨修复及神经外科等领域。公司主要产品包括口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜和骨修复材料，其中口腔修复膜和生物膜是公司核心收入来源。随着国内口腔种植行业快速发展和进口替代进程加快，正海生物在多个产品领域展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 口腔种植行业景气度高：中国口腔种植渗透率远低于发达国家，未来有望实现爆发式增长，2025-2028年种植牙数量预计达到800-1400万颗，口腔修复材料市场规模有望达50-80亿元。
• 口腔修复膜进口替代空间大：公司产品性能不劣于盖氏，价格仅为盖氏的50%-80%，具有极高性价比，有望加速进口替代。
• 骨修复材料增长迅速：骨修复材料与口腔修复膜销售渠道协同，2025年后市场规模预计达30亿元，公司市占率有望提升至10%，带来3亿元以上的收入。
• 生物膜市场增长潜力大：公司产品无需缝合、无需冷链运输，具有明显优势，未来增长主要来自市场份额提升，预计2025年生物膜收入达3.55亿元。
• 集采对终端市场影响大，但对出厂端影响小：集采后终端市场收入仅为集采前的64%，但公司因市占率提升，预计2025年出厂端收入可达2.54亿元。
• 活性生物骨为重磅产品：预计2022年获批上市，作为国内独家产品，具有良好的应用前景，预计带来20亿元以上的市场空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，主营生物再生材料。
• 创始人秘波海直接及间接持有公司39.53%股权。
• 产品线涵盖口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜和骨修复材料。
• 公司与多家科研院校保持产学研合作，助力产品开发。

财务表现

• 2012-2019年营业收入复合增速为24.81%，归母净利润复合增速为45.83%。
• 2020年受疫情影响，收入和净利润分别同比下降4.82%和10.2%。
• 2021年季度收入和净利润同比分别增长127.7%和126.56%。
• 2021-2023年预计归母净利润分别为1.56亿、1.95亿和2.46亿元，对应PE分别为41倍、33倍和26倍。

市场空间与增长预测

• 口腔修复膜：2025年市场规模预计达6-10亿元，为20年收入的4.7-7.8倍。
• 骨修复材料：2025年市场规模预计达30亿元，公司收入有望达3亿元，为20年收入的14倍。
• 生物膜：2025年市场规模预计达14.2亿元，公司收入预计达2.54亿元，为20年收入的14倍。
• 活性生物骨：预计2022年获批上市，成为二十亿级重磅品种。

集采影响分析

• 终端市场：集采后市场规模缩水严重，收入仅为集采前的64%。
• 出厂端市场：集采对市场规模影响较小，预计2025年市场规模可达14亿元。
• 公司市场份额：集采后公司市场份额提升，预计2025年公司硬脑膜补片出厂端收入可达2.54亿元。

风险提示

• 活性生物骨获批时间不及预期。
• 大范围集采带来的价格变动。
• 在研品种推进速度不及预期。
• 骨修复材料推广速度不及预期。

盈利预测

产品与研发管线

• 口腔修复膜：用于口腔内软组织修复，2020年收入1.29亿元，2012-2019年销量复合增速34.26%。
• 生物膜：用于神经外科手术中，2020年收入1.37亿元，2012-2019年销量复合增速21%。
• 骨修复材料：用于牙颌骨缺损修复，2020年收入0.22亿元，2017-2020年增速分别为21.9%、33.4%、67.6%、15.5%。
• 活性生物骨：预计2022年上市，用于骨缺损、骨坏死、骨延迟愈合等病症。
• 其他在研产品：包括引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片、高膨可降解止血材料、乳房补片等。

结论

正海生物作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔种植高景气度和进口替代趋势，业绩有望持续快速增长。公司产品具有高性价比和良好性能，未来增长主要来自市场份额提升和新产品上市。在集采背景下，公司通过提升市场份额，有望在终端市场缩水的同时保持出厂端收入增长。公司研发管线丰富，未来有望在多个领域实现突破，推动业绩持续增长。