正海生物代理江苏创英种植体，完善口腔种植生态链布局
核心内容
正海生物（300653）通过代理江苏创英医疗器械有限公司的种植体产品，进一步完善其在口腔种植领域的生态链布局。此举不仅增强了公司在口腔修复材料市场的竞争力，还为公司打开了新的成长空间。
主要观点
- 市场前景广阔：中国口腔种植市场渗透率低，但随着人口老龄化、消费升级和市场下沉，行业预计将持续增长。
- 产品优势明显：江苏创英种植体产品具有较高的医生认可度，其TL软组织水平及BL骨水平系统在国产产品中表现突出。
- 代理合作提升竞争力：正海生物凭借其在民营医院的渠道优势，代理江苏创英种植体，有助于拓展产品线并增强终端推广能力。
- 进口替代空间大：国内种植体市场以进口品牌为主，国产品牌占有率不足10%，具有较大的替代潜力。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46亿元，对应PE分别为55/44/35倍，公司评级为“推荐”。
关键信息
市场结构分析
- 种植牙手术费用范围：8000-22000元
- 种植体费用占比：约占整个手术费用的44%（价格下降后预计为35%）
- 修复材料占比：约13%
- 种植基台占比：约12%
- 牙冠占比：约6%
市场渗透率对比
- 中国2017年种植牙渗透率：18颗/万人
- 发达国家种植牙渗透率：100-200颗/万人，最高如韩国和以色列达600颗/万人
- 中国在全球市场占比：不超过5%
市场规模预测
- 2020年种植牙颗数：约380万颗
- 市场规模（按1500元出厂价计算）：约60亿元人民币
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
293 |
381 |
477 |
589 |
| 净利润(百万元) |
118 |
156 |
195 |
246 |
| 毛利率 |
92.23% |
91.90% |
89.70% |
89.00% |
| 销售净利率 |
40.35% |
40.87% |
40.93% |
41.75% |
| 净利润增长率 |
10.19% |
31.63% |
25.31% |
25.93% |
| ROE |
18.30% |
19.41% |
19.56% |
19.77% |
| ROA |
14.69% |
16.70% |
17.39% |
18.16% |
| ROIC |
49.77% |
44.31% |
50.71% |
57.44% |
| 市盈率(PE) |
57.43 |
55.08 |
43.95 |
34.90 |
| 市净率(PB) |
10.51 |
10.69 |
8.60 |
6.90 |
| 市销率(PS) |
23.17 |
22.51 |
17.99 |
14.57 |
| EV/EBITDA |
54.08 |
47.29 |
35.64 |
27.14 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
78 |
193 |
316 |
501 |
733 |
| 流动资产合计 |
525 |
527 |
576 |
764 |
999 |
| 固定资产 |
28 |
68 |
145 |
217 |
284 |
| 在建工程 |
122 |
166 |
171 |
102 |
34 |
| 资产总计 |
720 |
806 |
933 |
1122 |
1353 |
| 负债合计 |
132 |
159 |
126 |
188 |
242 |
| 股东权益合计 |
588 |
647 |
802 |
998 |
1243 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流 |
103 |
118 |
108 |
227 |
274 |
| 投资性现金流 |
-110 |
28 |
15 |
-42 |
-42 |
| 融资性现金流 |
-48 |
-60 |
0 |
0 |
0 |
| 现金增加额 |
-55 |
86 |
123 |
185 |
231 |
风险提示
- 政策风险：集采政策可能对行业造成影响
- 市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司市场份额
- 研发风险：新产品研发存在不确定性
投资评级说明
行业评级
- 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级
- 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
销售团队信息
研究院信息
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