20180516-招商证券-正海生物-300653.SZ-再生医学领域的领军者_9页_1mb

正海生物（300653.SZ）总结

核心内容

正海生物是一家专注于生物再生材料领域的公司，其主要产品包括口腔修复膜、生物膜和骨修复材料。公司在国内种植牙手术市场中占据重要地位，同时在研产品储备丰富，具备较强的未来增长潜力。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 行业地位显著：正海生物在口腔修复膜市场中处于垄断地位，是国内唯一一家提供该产品的公司；其种植牙市场占有率约为10%，在国内企业中排名第一。
• 产品优势明显：公司主营产品具有高毛利率（2017年口腔修复膜和生物膜毛利率分别为93.73%和94.56%），且产品规格不断增多，提升了公司定价权。
• 在研产品潜力大：公司重点发展活性生物材料和干细胞联合治疗方向，其中活性生物骨预计2020年获批上市，成为国内独家产品；子宫内膜修复材料和尿道修复补片等也在研发中，有望在未来带来新的增长点。
• 业绩持续增长：公司2018年一季度净利润同比增长181.29%，主要受益于销售费用率的下降。预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为44%、26%、30%，EPS分别为1.11、1.40、1.82元，对应2018年48.8倍PE。
• 市场前景广阔：口腔修复膜和种植牙市场增速较快，预计未来几年将保持增长态势；生物膜市场也在迅速扩张，公司市场份额持续提升。

关键信息

产品结构与市场表现

• 口腔修复膜：2017年收入86.7百万元，占营收比重47.44%。公司产品规格从45种增至500多种，价格分布广度增加，定价权提升。
• 生物膜：2017年收入86.3百万元，占营收比重47.22%。2017年终端出货量排名第二，市场份额持续增长。
• 骨修复材料：2017年收入8.38百万元，占营收比重4.59%。

在研产品与未来发展方向

• 活性生物骨：已完成临床试验，计划于2018年内提交CFDA注册申请，预计2020年上市，为国内独家产品。
• 子宫内膜修复材料：预计2019年后提交注册申请，用于预防及治疗子宫内膜粘连。
• 其他研发项目：包括3D打印生物陶瓷修复材料、尿道修复补片、鼻腔止血材料、引导组织再生膜等，均具备良好的市场前景。

财务表现与估值

• 营收与利润：2018年预计营收225百万元，净利润89百万元，同比增长44%。
• PE与PB：2018年PE为48.8倍，PB为7.9倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 财务指标：公司毛利率持续提升，净利率和ROE均保持较高水平，显示良好的盈利能力。

风险提示

• 研发进度不及预期：公司在研产品多处于临床试验阶段，若研发受阻或审批延迟，可能影响业绩增长。
• 限售股份解禁：公司1400万股限售股份将于2018年5月22日解禁，存在短期内减持导致股价波动的风险。

未来发展展望

正海生物凭借其在再生医学领域的领先地位，以及丰富的在研产品管线，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司通过增加产品规格和拓展经销渠道，增强了市场竞争力和盈利能力。随着活性生物骨和子宫内膜修复材料等产品的逐步上市，公司将在多个细分市场中占据优势，推动整体业绩提升。