20180810-安信证券-正海生物-300653.SZ-业绩符合预期销量快速增长_看好公司现有口腔和后续储备产品发展_5页_355kb

报告摘要

正海生物 (300653.SZ) 2018年中报总结

核心内容

正海生物于2018年8月10日发布中报，显示其上半年业绩符合预期，销量和收入均实现快速增长。公司通过扩大销售队伍和加强经销渠道，显著提升了市场渗透率和收入增长速度。同时，公司具备较高的技术壁垒和良好的竞争格局，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：公司上半年实现收入1.05亿元，同比增长25.10%；净利润3998万元，同比增长91.39%；扣非净利润3932万元，同比增长84.77%。经营性现金流净值为3467万元，同比增长50.57%，表现非常良好。
季度增长：Q2收入为0.58亿元，同比增长22.25%；净利润为0.18亿元，同比增长38%。尽管增速较Q1有所下降，但整体仍保持高速增长。
销量增长：上半年销量达到12.87万片，同比增长60.07%。其中Q2单季度销量为7.56万片，同比增长54%。公司销量增长显著，成为业绩提升的重要驱动力。
收入结构变化：公司经销收入占比提升至71.86%，表明直销模式占比下降。由于经销模式的结算价格差异，公司表观收入增速失真，实际增速高于表观增速。因此，销量增长作为衡量实际业绩的指标更具参考价值。
销售费用：Q2销售费用同比增长28%，超出收入增速，主要是由于公司加大销售人员和学术推广力度，以推广新产品及其他产品。预计随着收入增长，销售费用率将逐步下降。
产品竞争力：公司核心产品口腔修复膜和骨修复材料在种植牙领域具有高附加值，且公司产品价格低于瑞士盖氏产品约20%，具备显著的进口替代潜力。
市场拓展：公司产品已进入北京大学口腔医院、上海九院等顶级医院，并获得医生认可。未来在其他医院和民营口腔连锁机构的推广空间较大。
产品储备：公司拥有丰富的后续产品储备，包括活性生物骨和子宫内膜修复材料，市场容量显著超过现有产品。活性生物骨已通过全部临床试验，预计2019-2020年获批上市。此外，公司还拥有多个在研产品线，技术平台可拓展至骨科、皮肤、器官等多个领域。

关键信息

投资建议：给予买入-A的投资评级，6个月目标价为80元，对应2019年动态市盈率50倍。
财务预测：公司预计2018-2020年收入分别同比增长30.2%、32.4%、35.1%；净利润分别同比增长45.0%、41.9%、40.1%。EPS预计分别为1.12元、1.59元、2.22元。
估值指标：2018年PE为55倍，2019年PE为38.7倍，2020年PE为27.6倍。公司当前估值较高，但基于其市场空间、成长性和稀缺性，仍具有投资价值。
财务状况：公司资产负债率较低，2018年为5.7%，2019年为7.7%，2020年为6.9%。流动比率和速动比率较高，显示较强的短期偿债能力。
盈利指标：公司毛利率保持在93%以上，净利润率逐年提升，2018年为37.6%，2019年为40.3%，2020年为41.8%。ROE和ROIC均表现良好，显示公司盈利能力较强。
风险提示：包括现有产品销售低于预期、新产品上市进展低于预期、限售股解禁及相关股东减持等。