深度报告-20221209-财通证券-正海生物-300653.SZ-再生医学材料龙头_口腔+骨科品种放量可期_24页_2mb

正海生物总结

核心内容

正海生物是一家深耕再生医学材料领域的龙头企业，专注于口腔及骨科产品的研发与生产。公司产品包括口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片、骨修复材料、皮肤修复材料、外科用填塞海绵及自酸蚀粘接剂等，形成了较为完整的产品梯队。随着口腔种植牙集采政策的推进，公司口腔修复材料有望加速国产替代进程，同时活性生物骨产品因其优异性能，具备较大的市场增长空间。

主要观点

1. 口腔修复材料市场潜力大：我国口腔修复膜市场仍以进口品牌盖氏为主导，市占率约70%，而正海生物市占率约10%。随着种植牙集采的落地，正海生物凭借性价比优势有望提升市场份额。
2. 活性生物骨具有竞争力：活性生物骨通过基因工程技术提升了rh-BMP2的稳定性，减少了副作用，且具备良好的骨诱导能力。其研发及审批过程复杂，公司已具备先发优势，预计未来将占据较高市场份额。
3. 硬脑（脊）膜补片市场成熟：公司硬脑膜补片产品已实现稳定销售，且在多个省份的集采中表现良好，预计未来将继续保持增长。
4. 业绩稳健增长：公司过去十年业绩持续增长，2022-2024年预计收入分别为4.52亿元、5.90亿元、7.58亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.53亿元、3.25亿元，对应PE估值分别为39x、31x、24x，公司被维持“增持”评级。

关键信息

市场表现

• 公司2022年12月8日收盘价为43.27元。
• 流通股本为1.80亿股，总股本也为1.80亿股。
• 每股净资产为4.64元。

财务预测

市场规模预测

• 2025年口腔修复膜市场空间预计达59.8亿元，骨粉市场空间预计达149.5亿元。
• 2023年我国骨缺损修复材料市场规模预计为53.4亿元。

产品结构

产品梯队

风险提示

1. 疫情不确定性：疫情可能影响医院诊疗量，进而影响公司业绩。
2. 新产品销售不及预期：活性生物骨作为公司首个药械组合产品，销售放量可能需较长时间。
3. 集采政策变化：硬脑（脊）膜补片部分省份集采尚未落地，政策变化可能影响销售。

市场趋势与政策影响

• 随着我国人口老龄化加剧，骨缺损患者数量增加，骨修复材料市场增长空间巨大。
• 种植牙集采政策推动种植牙价格下降，但同时也为公司产品提供了性价比优势。
• 集采政策对硬脑（脊）膜补片影响有限，公司产品在多个省份中标，表现良好。

总结

正海生物作为再生医学材料领域的龙头企业，凭借其口腔修复膜、硬脑（脊）膜补片及活性生物骨等产品，在政策推动和市场需求增长的双重驱动下，有望实现业绩持续增长。公司产品结构丰富，研发投入稳定，具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“增持”评级。