军工行业2019年投资策略：潜龙在渊，必有一跃-20181127-招商证券-47页-2mb

报告摘要

军工行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告回顾了2018年军工行业的表现，分析了全球军费及军贸规模，并探讨了中美军事实力对比，重点分析了航空装备产业链的发展情况及未来潜力。同时，报告提出了2019年军工行业的投资策略，指出军工行业长期成长性确定，估值回落，具备投资价值。

主要观点

行业表现
- 2018年国防军工指数（中信）下跌22.61%，行业动态估值为47倍，低于十年平均值61倍。
- 航空装备子行业表现优于行业平均，前三季度营收同比增长11.53%，归母净利润同比增长22.85%。
- 航空军工子行业归母净利润增速为25.12%，高于行业整体水平。
全球军费情况
- 全球军费自1975年以来增长迅速，2017年达到1.74万亿美元，年均复合增长率达4.96%。
- 军费开支前十国家合计占全球军费的75%，其中美国、中国、俄罗斯占比最高。
- 中国军费占GDP比例为1.9%，占财政支出比例为6.1%，相较美国仍有提升空间。
军贸市场
- 全球军贸市场规模近千亿美元，由美俄主导，二者合计占据60%市场份额。
- 飞机在军贸产品中占比最高，达到47.5%。
中美军事实力对比
- 美国军费开支远高于中国，且用于航空装备的预算占比较高（23%）。
- 中国在航空装备数量和结构上与美国存在较大差距，尤其在战斗机、运输机、直升机等领域。
航空装备产业链
- 航空装备供应商在军工行业中占据主流地位，道琼斯军工指数中航空类企业占比73%。
- 航空产业链包括总装类企业、系统级企业及零部件供应商，其中总装类企业如洛克希德·马丁和中航沈飞在产业链中占据核心地位。
资产证券化趋势
- 国企混改持续推进，军工资产证券化率不断提升，资产证券化形式更加灵活。
- 资产证券化有助于提升行业估值和盈利水平，成为行业发展的催化剂。