建信宏观：国际贸易紧张形势引来全球央行宽松浪潮（2019-08-02）_19页_1mb

宏观策略月报总结

核心内容

2019年8月2日发布的建信期货宏观策略月报，主要围绕国际贸易紧张局势、全球央行宽松政策、中国下半年经济政策以及大类资产市场分析与配置建议展开。报告指出，全球宏观经济处于弱而不衰的状态，地缘政治风险持续升高，各国央行采取宽松政策对冲贸易紧张形势，但宽松空间受限。中国则因经济下行压力、高杠杆及新冷战背景，倾向于使用积极财政政策与结构性产业政策来稳定增长与推动科技发展。

主要观点

• 中美贸易关系：虽然中美在G20会议期间达成部分缓和协议，但新冷战格局已成，短期内难以达成实质性协议。美国仍对部分中国产品实施关税，中国亦未承诺大规模采购美国农产品，双方贸易关系仍不稳定。

• 全球央行宽松：2019年6月起，全球央行（尤其是美联储）掀起宽松浪潮，以应对全球经济衰退风险和地缘政治不确定性。美联储7月31日降息，但市场对其宽松程度存在分歧，降息被解读为中期调整而非全面宽松。

• 经济形势与政策：中国政治局会议强调稳中求进，以积极财政政策和结构性改革稳定需求、提升增长潜力，同时避免过度依赖房地产刺激经济。欧美经济虽受贸易紧张影响，但仍有复苏迹象，且通胀压力上升可能限制其宽松空间。

• 大类资产走势：上半年全球金融市场从逐险转向避险，但随着新一轮宽松政策出台，三季度可能重回逐险模式。四季度全球股市与工业商品或面临调整，主权债券回落可能需等到2020年。

关键信息

一、2019年迄今宏观市场回顾

• 2018年底中美贸易纷争引发全球经济衰退预期，股市与油价大幅调整。
• 2019年一季度，全球央行宽松政策与贸易谈判缓和推动市场企稳。
• 二季度后，贸易形势恶化、欧美经济受冲击，全球衰退预期回升。
• 6月起，全球央行宽松政策加码，美联储降息成为宽松顶峰。

二、宏观环境评述

2.1 国际贸易形势和地缘政治依然处于高压水平

• 中美贸易谈判进展缓慢，市场对协议达成信心不足。
• 英国无协议脱欧风险上升，欧洲经济承压。
• 美国对华强硬立场持续，对华为制裁未解除，人民币汇率波动受到严格管控。

2.2 环球央行掀起宽松浪潮对冲贸易紧张形势

• 美联储7月31日降息，但强调这是中期调整，非降息周期开启。
• 欧洲央行未讨论降息，强调财政政策的重要性。
• 中国央行逐步回撤逆周期调节政策，货币政策趋于稳健。

2.3 政治局会议定调下半年经济政策

• 中国强调稳增长与高质量发展并重，避免过度依赖房地产。
• 积极财政政策与结构性改革将成为下半年重点。
• 猪周期与异常天气可能推高CPI，限制货币政策宽松空间。

2.4 全球经济弱而不衰，预防性降息指向滞涨

• 逆周期调节政策推动全球经济弱企稳，但企业投资信心受挫。
• 美国经济仍具韧性，但面临滞涨风险。
• 中国与欧美均面临通胀压力上升，货币政策宽松空间有限。

三、大类资产市场分析

3.1 金银调整，油铜筑底

• 贵金属受美联储宽松预期影响上涨，但7月降息后出现调整。
• 国际油价和铜价受贸易形势恶化和地缘政治风险影响，进入筑底阶段。

3.2 美元强势上行，人民币相对平稳

• 美元指数因美国经济相对稳健与英国脱欧风险而上涨。
• 人民币在中美贸易谈判缓和后小幅升值，但受美元强势影响，仍面临贬值压力。

3.3 债券利多因素有所消退

• 全球债券市场受宽松政策影响收益率下行，但下半年受通胀压力和经济不确定性影响，收益率可能进入区间震荡。

3.4 股市有望重演过山车行情

• 全球股市受益于宽松政策与贸易谈判乐观情绪反弹。
• 中国股市受政策支持影响较强，但滞涨格局对其形成压制。
• 下半年中国股市可能继续波动，欧美股市则可能高位盘整。

四、下半年资产配置建议

• 货币：保持较高配置，超配现金（32.5%）。
• 债券：利率债中长期配置25%，信用债30%；中短期低配。
• 股票：蓝筹股中长期配置5%，中小股低配；短期可适度提高配置比例。
• 商品：抗通胀类商品（黄金、农产品、原油）配置比例为5%、7.5%、7.5%；贵金属短期低配。

风险提示

• 国际贸易形势、英国脱欧谈判、美联储动向为主要风险因素。
• 美元指数可能冲击100关口，人民币贬值压力仍存。
• 通胀上升可能限制货币政策空间，加剧市场波动。

资产配置记录

• 2018年12月28日：国债30%，信用债35%，上证50指数15%，黄金10%，农产品5%，螺纹钢2.5%，原油2.5%。
• 2019年2月11日：国债50%，信用债35%，上证50指数5%，黄金5%，农产品5%。
• 2019年3月1日：国债50%，信用债45%，上证50指数2.5%，黄金2.5%。
• 2019年4月1日：现金30%，国债30%，信用债30%，上证50指数2.5%，黄金2.5%，原油5%。
• 2019年4月8日：现金40%，中短期国债20%，中短期信用债25%，沪深300指数2.5%，黄金2.5%，油脂油料7.5%，原油5%。
• 2019年7月3日：现金32.5%，中短期国债20%，中短期信用债25%，沪深300指数5%，黄金2.5%，油脂油料7.5%，原油7.5%。

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