2024年海外宏观经济展望：先下行风险，后周期机遇，寻均衡利率-20231218-国泰期货-29页_4mb

2024年海外宏观经济与大类资产展望总结

核心内容概述

2024年海外宏观经济将呈现“先经济动能下行风险，后新周期切换机遇”的格局。美国实际GDP季环比折年将先下行后回升，一季度核心宏观数据温和走弱并伴随降息预期，二季度宏观指标周期性寻底反弹，三、四季度盈利、利率和库存周期将出现共振式上行，带来新的周期机遇。整体来看，我们将“软着陆”作为基准预期，但需持续关注经济下行背景下的非线性风险。

主要观点

• 2023年回顾：

  • 通胀趋势性下行，上半年商品通缩占主导，下半年核心通胀显示韧性。
  • 美国经济在财政政策和产业政策支持下展现韧性，尽管美联储持续加息，但金融条件指数并未线性恶化。
  • 主要经济体周期错位，经济动能相对强弱成为汇率主导逻辑。

• 2024年展望：

  • 经济动能下行风险：一季度经济动能温和下行，二季度宏观指标周期性寻底，三、四季度有望迎来新周期切换机遇。
  • 新周期切换机遇：盈利周期、利率周期和库存周期将共振式上行，成为推动经济复苏的关键因素。
  • “软着陆”预期：尽管存在非线性风险，但美国经济仍有望实现温和的“软着陆”。
  • 降息周期开启：2024年被定义为“回归均衡利率”而非“降息周期开启”，全年10年期美债收益率低点预计在3.0-3.2%，中枢在3.7-4.0%。
  • 美元指数走势：全年美元指数预计震荡偏弱，年度低点目标为97，第二目标为95，中枢在99-100附近，下方空间有限。

关键信息

1. 通胀趋势与核心通胀韧性

• 2023年通胀趋势性回落，但核心服务通胀仍具韧性，核心通胀同比增速维持在3.15%左右。
• 能源和核心商品价格回落推动整体通胀下行，但核心服务消费强劲，成为通胀韧性来源。
• 2024年核心通胀预计进一步回落至2.5%附近，通胀下行趋势将推动降息预期。

2. 美国经济韧性与“错峰下行”

• 2023年美国经济“错峰下行”，工业产出、营业收入和利润率下行，但就业市场和私人消费仍保持韧性。
• 2024年，滞后性指标如就业、核心通胀和服务消费将回落，但工业产出、营业收入、利润率和私人库存或领先寻底重回扩张。
• “错峰下行”格局有助于平抑整体宏观利空冲击，形成“安全垫效应”。

3. 金融条件指数改善与利率周期拐点

• 2023年金融条件指数并未随加息而恶化，反而出现改善，显示美国金融环境相对宽松。
• 2024年，利率周期拐点将推动金融条件指数重回扩张，带动盈利周期和库存周期的上行。
• 美联储鹰鸽情绪打分显著回落，预示利率周期即将转向。

4. 美债收益率与美元指数展望

• 2024年美债收益率将向均衡利率回归，上半年温和下行，下半年有所反弹。
• 10年期美债收益率低点预计在3.0-3.2%，中枢在3.7-4.0%。
• 美元指数预计震荡偏弱，年度低点目标为97，第二目标为95，中枢在99-100附近。

5. 政经风险扫描

• 美国大选影响：大选年标普指数上涨概率较高，但需关注选情对市场情绪的影响。
• 信用市场：美国企业和家庭部门信用市场边际走弱，但整体信用风险较低。
• 国债供需：美债供需失衡忧虑或在2024年反复，但整体风险可控。
• 欧元区经济：欧元区经济整体偏弱，需关注特定国家主权债务风险和政治右翼化倾向。

2024年大类资产配置逻辑

• 股票市场：盈利周期开启将成为股票市场上涨的锚定，美股盈利有望重回扩张，配置价值提升。
• 债券市场：利率债承压，但公司债和信用债表现较好，高收益债更具配置潜力。
• 大宗商品：受通胀回落影响，价格将震荡下行，但需关注地缘政治冲突对价格的阶段性冲击。
• 汇率市场：美元指数震荡偏弱，但下方空间有限，非美货币表现或有所改善。

总结

2024年海外宏观经济将在经济动能温和下行与新周期机遇并存的背景下发展。美国经济将呈现“错峰下行”特征，金融条件指数改善和盈利周期回升将推动新周期切换。美债收益率将向均衡利率回归，美元指数震荡偏弱但下方空间有限。投资者应关注盈利周期、利率周期和库存周期的共振效应，同时警惕美国大选、国债供需失衡、欧元区主权债务风险等非线性因素对市场的影响。整体来看，2024年将是“软着陆”与周期切换并存的年份，具有配置机遇。