20231218-国泰期货-2024年海外宏观经济展望_先下行风险_后周期机遇_寻均衡利率_29页_4mb

2024年海外宏观经济与大类资产展望总结

核心内容概述

2024年海外宏观经济将呈现“先经济动能下行风险，后新周期切换机遇”的特征。美国经济在2023年展现出韧性，但2024年将面临降息预期、经济动能温和下行和周期性指标寻底的挑战。与此同时，盈利周期、金融周期和库存周期的共振式上行可能带来新的周期机遇。美元指数预计震荡偏弱，但下方空间有限，全年低点可能在97-95区间，中枢维持在99-100附近。美债收益率将向均衡利率回归，全年低点或在3.0-3.2%，中枢在3.7-4.0%。

主要观点

• 2023年回顾：

  • 通胀趋势性回落，上半年商品通缩主导，下半年核心服务通胀显示韧性。
  • 美国经济在财政政策和产业政策支持下展现韧性，实际GDP年同比维持在2.4%左右，接近历史均值。
  • 美联储持续加息但金融条件指数未显著恶化，反而出现改善。
  • 主要经济体周期错位，经济动能相对强弱成为汇率主导逻辑，美元指数在2023年四季度开始回落。

• 2024年展望：

  • 经济动能下行风险：
    • 一季度经济动能温和下行，核心宏观数据走弱，伴随降息预期。
    • 二季度宏观指标周期性寻底反弹，货币政策预期主导宏观主线，降息时点进一步明朗化。
    • 三、四季度盈利、利率和库存周期共振式上行，带来新周期切换机遇。
    • 2024年经济将呈现“软着陆”趋势，但需警惕非线性风险，如通胀反复、经济超预期下行等。
  • 利率与美元指数：
    • 2024年被视为“回归均衡利率”年份，降息空间预计在75bp左右，降息时点或在年中或三季度。
    • 美元指数预计震荡偏弱，但下方空间有限，年度低点目标为97-95，中枢在99-100附近。
    • 美债收益率将温和下行，但受财政和产业政策支撑，收益率中枢不会显著下移。
    • 全年美债收益率低点预期在3.0-3.2%，中枢在3.7-4.0%。

关键信息

1. 通胀与经济表现

• 2023年海外通胀趋势性回落，美国核心通胀在2023年11月仍维持在3.15%左右，下半年通胀韧性显现。
• 能源价格通缩主导上半年，核心服务价格维持韧性，成为通胀下行的阻力。
• 美国薪资增速回落和住房项滞后性回落将推动核心通胀进一步下行。

2. 美国经济韧性与周期错位

• 2023年美国经济在高息环境下仍保持韧性，得益于财政刺激、产业政策和低信用风险。
• 2024年经济动能将温和下行，但企业盈利、金融条件和库存周期将提供支撑。
• 美国就业、私人消费和核心通胀为滞后性指标，可能在2024年回落，但工业产出、营业收入和利润率将领先寻底。

3. 美债收益率与美元指数走势

• 2024年美债收益率将温和下行，但受财政和产业政策支撑，收益率中枢不会显著下移。
• 10年期美债收益率全年低点预期在3.0-3.2%，中枢在3.7-4.0%。
• 美元指数预计震荡偏弱，但下方空间有限，年度低点目标为97，第二目标为95，中枢在99-100附近。

4. 政经风险点

• 美国大选：2024年大选将影响资本市场，可能推动地缘政治和风险偏好变化，但经济周期和基本面仍是主要驱动因素。
• 美国信用市场：企业信用风险整体较低，但小企业浮动利率债务成本上升，成为边际走弱风险点。
• 美国国债供需：2024年美债供给减少，但若出现通胀反复或美联储超预期鹰派，可能引发供需失衡忧虑。
• 欧元区经济：整体偏弱，需关注意大利等边缘国家的主权债务风险和政治右翼化倾向。

大类资产表现预期

• 股票市场：2024年盈利周期重回扩张，美股有望在年中至下半年走出上涨行情，尤其是盈利和估值改善的板块。
• 债券市场：美债收益率将温和下行，但受供给和需求因素影响，下行空间有限。
• 大宗商品：随通胀回落，价格震荡下行，但需警惕地缘政治等因素带来的阶段性反弹。
• 信用债市场：2024年上半年可能呈现评级债好于高收益债的防御性特征，但高收益债仍有表现空间。

风险提示

• 地缘政治风险上升可能对美元形成提振，但非主要驱动因素。
• 海外经济风险恶化超预期，或导致美联储降息预期被证伪。
• 中国经济增长乏力可能影响全球风险偏好，从而对美元形成压力。

结论

2024年海外宏观经济将经历从经济动能下行到新周期切换的过程，美国经济有望实现“软着陆”，但需警惕非线性风险。美元指数预计震荡偏弱，但下行空间有限，美债收益率将温和下行并回归均衡利率。市场参与者应关注盈利周期、金融条件和库存周期的共振，以及大选、信用市场和地缘政治等风险因素。