20220308-天风证券-晨会集萃_20页

晨会集萃总结

核心内容概览

本次晨会集萃围绕宏观经济政策、行业深度分析、市场数据及投资建议等方面展开，主要聚焦于2022年两会后经济形势、新能源、可再生能源、换电模式、家电、金融固收等板块。

主要观点与关键信息

一、宏观政策新提法

• 经济挑战：外部环境更趋复杂严峻和不确定，稳出口难度增大，稳就业任务更加艰巨，关键领域创新支撑能力不强，一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多。
• 政策方向：
  • 防控措施持续优化，科学精准处置局部疫情。
  • 双碳目标中，能耗强度目标在“十四五”期间统筹考核，推进大型风光电基地及配套调节性电源规划建设。
  • 城镇化进程中，加强县城基础设施建设，促进大中小城市和小城镇协调发展。
  • 数字经济发展，强调完善治理与释放数据要素潜力。
  • 对外投资方面，推进西部陆海新通道建设，防范海外风险。
  • 防风险措施包括设立金融稳定保障基金。
  • 三孩政策中，将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个税专项附加扣除。

二、换电模式分析

• 行业前景：换电模式受政策支持，中上游企业积极布局，预计2025年换电站将达3万座。
• 政策支持：电池标准即将出台，行业有望向C端拓展。
• 盈利提升：换电车保有量增加有助于提升运营效率，换电站盈利能力增强。
• 重点公司：
  • 协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面具备电力成本低、依托电厂布局开展离网换电、储能项目丰富等优势。
  • 山东威达：2015年收购苏州得迈科，2017年与蔚来合作，为一代换电站主要设备供应商，二代换电站唯一供应商。
  • 瀚川智能：智能装备制造龙头，受益于汽车电子和锂电池设备技术经验，具备高技术壁垒。

三、卫星化学（002648）公司深度分析

• 公司背景：成立于2005年，是国内少数具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。
• 业务布局：
  • C3板块：以PDH与丙烯酸为核心，具备成本优势和盈利能力。
  • C2板块：布局乙烷裂解路线，具备成本优势、碳排优势和副产氢优势，推动氢能和新材料发展。
• 盈利预测：2022/2023年预计归母净利润为83.34亿与107.17亿，EPS分别为3.69/4.85/6.23。
• 估值：当前PE估值21/22/23年分别为12/9/7倍，给予2023年9倍PE，目标价56.07元，维持“买入”评级。
• 风险提示：丙烷价格上涨、投产进度不及预期、部分产品价格下跌。

四、爱奇艺（IQ）业绩分析

• 业绩表现：21Q4总营收73.89亿元，同比下降0.93%，环比下降2.64%；non-GAAP运营亏损收窄至5.15亿元，同比缩窄45%，环比缩窄52%。
• 用户数据：21Q4日均付费用户数为9700万，同比下降5.6%，环比下降7.4%；付费收入同比增长7.4%。
• 海外市场：海外用户数大幅增长，平均DAU为上年的3倍，泰国、东南亚、澳大利亚等市场增长显著。
• 内容创新：推出《一年一度喜剧大赛》等综艺和“迷雾剧场”系列，提升品牌价值。
• 投资建议：预计2022年全年non-GAAP运营层面盈亏平衡，小幅下调2022-2023年营收预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：付费用户增长不及预期、广告主投放需求疲软、政策监管风险。

五、新天绿能（600956）公司分析

• 业务结构：天然气+风电双轮驱动，公司为河北省清洁能源产业上市平台。
• 业绩表现：2021年前三季度营收107.01亿元，同比增长28.64%，归母净利润15.32亿元，同比增长62.67%。
• 天然气业务：依托管网建设，唐山LNG项目战略意义显著，预计贡献归母净利润7.2亿元。
• 风电业务：装机容量达5656.45MW，风电可利用小时数高于行业平均水平。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为153.1亿、163.6亿、223.8亿，归母净利润分别为21.8亿、22.6亿、29.4亿。
• 投资建议：给予2023年目标价16.4元，维持“增持”评级。
• 风险提示：天然气价格波动、项目推进不及预期、新能源政策变动、电力消纳能力不足。

六、老凤祥（600612）业绩快报

• 业绩表现：2021年营收586.91亿元，同比增长13.47%；归母净利18.76亿元，同比增长18.30%。
• 市场拓展：持续拓店，2021年末营销网点达4945家，净增加495家。
• 投资建议：调整盈利预测为18.8/20.4亿元，对应PE为14x/13x，维持“买入”评级。
• 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、资产负债比率较高。

七、维珍妮（02199）与维密合作分析

• 业绩改善：维密FY22营收68亿美元，同比增长25.3%；扭亏为盈，国际业务增长显著。
• 合作前景：维珍妮参股维密中国49%股份，预计未来3年大中华区门店数增加至34~36家。
• 投资建议：预计FY23~24营收分别为77亿、93亿，归母净利分别为5.9亿、8.1亿，EPS分别为0.5元、0.7元，PE分别为8x、6x，维持“买入”评级。
• 风险提示：汇率波动、产能释放不及预期、核心客户订单不及预期、资产负债比率较高。

八、可再生能源发展基金

• 基金背景：2011年成立，推动可再生能源发展，2020年启动补贴核查工作。
• 政策影响：电价附加标准多次上调，但长期难以覆盖补贴缺口，预计2021年累计补贴缺口突破4000亿元。
• 投资建议：关注火电转型新能源标的【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。

九、市场数据与资产配置建议

• 市场表现：上证综指下跌2.17%，沪深300下跌3.19%，创业板指下跌4.3%。
• 资产配置策略：
  • 权益资产配置建议：64%权益 > 21%债券 > 14%商品 > 1%现金。
  • 权益板块表现：周期上游、周期中游、成长板块表现较好；金融及消费板块表现较差。
  • 债券配置：维持利率债、高评级信用债标配，下调转债至低配。
  • 重点行业：有色金属、化工、钢铁、公用事业等表现较好。

十、基金研究与投资建议

• FOF组合表现：
  • 日历效应FOF组合：年化收益20.18%，超额基准7.64%。
  • 业绩增强FOF组合：年化收益14.18%，超额基准5.18%。
  • 规模低估FOF组合：年化收益16.54%~17.20%，超额基准7.55%~8.20%。
  • “双鑫”ETF组合：年化收益15.74%，超额基准12.97%。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注三大核心技术红利。

十一、资产证券化市场回顾

• 银行间市场：本周发行资产支持票据9.24亿，资产支持证券46.88亿。
• 交易所市场：本周挂牌资产支持证券金额达345.5亿元。
• 风险提示：基础资产现金流风险、信用增级有效性风险。

总结

本次晨会集萃重点分析了宏观经济政策、可再生能源发展、换电模式、新能源产业链、家电行业、金融固收及资产配置等关键领域，强调了政策支持对行业发展的积极影响，同时指出了潜在风险。核心观点包括：换电行业有望快速增长，卫星化学和新天绿能具备良好增长潜力，爱奇艺和维珍妮在内容和品牌方面具有竞争力，老凤祥作为黄金行业龙头具备良好市场前景。整体来看，建议关注成长性较强的行业及公司，同时注意政策、市场及技术风险。