20210307-天风证券-公用事业行业研究周报_聚焦两会_重视碳中和背景下环保板块的投资机会_20页_2mb

公用事业行业总结：聚焦碳中和与环保投资机会

核心内容概述

本报告聚焦2021年两会及“十四五”规划中关于绿色发展和碳中和的政策导向，分析环保板块在政策驱动下的投资机会。核心观点认为，未来环保行业将围绕碳达峰、碳中和目标，重点布局新能源运营、新能源环卫、垃圾焚烧和国六产业链等细分领域，这些板块具有良好的成长性和盈利潜力。

主要观点与关键信息

1. 绿色发展形势严峻，节能控排是主要抓手

• 能耗现状：我国单位GDP能耗仍为世界平均水平的1.5倍、发达国家的2.1倍，节能提效空间巨大。
• 政策推动：2021年政府工作报告提出单位GDP能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降，强化生态环境治理。
• 区域差异：部分省份如内蒙古、宁夏、辽宁在2019年万元地区生产总值能耗同比上升，显示节能降耗形势依然严峻。

2. 碳中和背景下新能源加速发展

• 能源转型：一次能源低碳化转型明显，非化石能源占比持续提升，预计到2035年非化石能源总规模将超过煤炭。
• 装机预测：风电和光伏装机量将快速增长，2020-2030年风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年CAGR分别为6%、9%。
• 行业估值：新能源运营行业为高景气优质赛道，未来估值有望超过传统水电企业，国内运营商企业估值仍有提升空间。

3. 环卫装备电动化率提升

• 政策支持：2020年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出2035年公共领域用车全面电动化。
• 市场需求：预计2025年新能源环卫装备需求量达5.2万台，对应市场空间约312亿元。
• 经济性改善：新能源环卫车经济性持续改善，2020年前三季销量同比增长47%，占比达3%。

4. 垃圾焚烧行业减排潜力巨大

• 无害化处理：预计2025年垃圾焚烧无害化处理能力将达100万吨/日，较2018年新增59万吨/日。
• 碳减排量：垃圾焚烧碳排放仅为燃煤的0.335%，预计2025年年减排量将超1亿吨。
• 盈利改善：运营占比提升、补贴发放提速、吨上网电量提升、收费制度完善等将推动垃圾焚烧企业盈利性提升。

5. 国六标准推动产业链扩容

• 排放标准：2020年7月轻型汽车执行国六标准，2021年7月重型车辆将跟进。
• 产业链扩容：国六标准实施将带来EGR、OBD、车用尿素等领域的市场扩容，预计EGR市场规模扩容33亿元，载体市场扩容66亿元，催化剂市场扩容571亿元。
• 业绩弹性：国六产业链核心标的虽普遍市值较小，但预计2021/2022年归母净利润平均增速可达98.5% /70.1%。

投资建议

新能源运营板块

• 重点标的：【龙源电力】【华润电力】【三峡新能源】【吉电股份】【晶科科技】等。
• 发展趋势：新能源运营行业为高景气优质赛道，未来估值有望提升，成为大市值龙头。

垃圾焚烧板块

• 重点标的：【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【高能环境】【绿色动力】等。
• 估值情况：当前PE估值分位数为24%，处于历史较低位置，成长性和盈利性仍有提升空间。

环卫板块

• 重点标的：【盈峰环境】【ST宏盛】【龙马环卫】【侨银股份】【玉禾田】【北控城市资源】等。
• 市场前景：环卫服务市场年化合同额增速走高，2020年同比增长27.1%，预计2025年市场空间近3000亿元。
• 估值情况：当前PE分位数为31.4%，处于偏低位，具备投资价值。

国六板块

• 重点标的：【凯龙高科】【艾可蓝】【隆盛科技】【奥福环保】等。
• 市场潜力：国六标准实施带来产业链需求扩张，预计2021/2022年归母净利润平均增速可达98.5% /70.1%。
• 估值情况：当前PE估值分位数为51.4%，具备高弹性特征。

风险提示

• 政策风险：政策推进力度不及预期。
• 市场风险：疫情反弹或影响行业发展。
• 补贴风险：补贴兑付进度放缓可能影响企业现金流。
• 业绩测算偏差：假设不成立可能导致测算结果出现偏差。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

重点数据与图表

• 图1：我国单位GDP能耗持续下降。
• 图2：历年能源消费和国内生产总值消费增速情况。
• 图3：各省2019年万元地区生产总值能耗同比增速。
• 图4：新能源环卫车占比提升。
• 图5：预计2025年新能源环卫装备需求量达5.2万台。
• 图6：新能源发电未来估值有望超水电企业。
• 图7：国内新能源运营商估值有提升空间。
• 图8：2020年环卫服务市场年化合同额增速走高。
• 图9：新能源环卫维持高景气。
• 图10：国六产业链一览。
• 图11：国六带来EGR市场规模扩容33亿。
• 图12：国六带来载体市场规模扩容66亿。
• 图13：国六带来催化剂市场规模扩容571亿。
• 图14-17：重点公司外资持股变化情况。
• 图18-24：行业历史估值及上周行情回顾。

行业数据预测

• 表1：2021年全国两会“环保”相关内容。
• 表2：国家电网对未来能源局势的分析。
• 表3：2030及2050年光伏、风电装机情况。
• 表4：2019-2030年电力供需平衡表。
• 表5：2025年垃圾焚烧无害化处理能力预测。
• 表6：不同产能水平下垃圾焚烧发电年减排量测算。
• 表7：CCER对垃圾焚烧行业的业绩贡献测算。
• 表8：不同政策环境、吨发及垃圾处置价下的项目IRR测算。
• 表9：核心固废标的增速及估值情况。
• 表10：核心环卫标的增速及估值情况。
• 表11：核心国六标的增速及估值情况。
• 表12：环保公用投资组合（截至3月5日收盘）。

结论

在碳中和背景下，环保行业迎来发展机遇，新能源运营、新能源环卫、垃圾焚烧和国六产业链等细分领域值得关注。核心标的估值处于低位，具备良好的投资价值，建议投资者重点关注。