20230815-国盛证券-固定收益点评_降息后债市的克制_后市的机会_7页_615kb

央行降息后债市分析总结

事件概述：

• 央行于2023年8月15日宣布调降OMO利率10bps至18%，调降1年MLF利率15bps至25%。
• 这是自2023年6月后时隔2个月的第二次降息，反映出实体经济对宽松货币政策的迫切需求，降息趋势明显。

降息特点：

• 降息幅度非对称：资金价格调降10bps，MLF调降15bps，预期1年和5年LPR本月将调降15-20bps。
• 主要趋势是利率下降，次要问题是资金价格和实体融资成本调整差异。

债市表现：

• 债市反应克制：10年国债利率仅下行5bps，1年AAA同业存单下行2-3bps。
• 对比历史：本次下行幅度低于2022年8月和2023年6月降息后的水平，但本次降息幅度更大，显示出市场对政策发力的担忧，限制了利率调整空间。

历史对比与原因：

• 过去降息后通常伴随政策发力和利率反弹（如2022年1月和8月）。
• 但当前环境不同：资金价格接近政策利率，宽信用空间有限，政策执行效率问题。
• 2023年6月降息后，市场预期理性调整，利率未如预期深幅下行。

后市展望：

• 利率下行空间有限，利率后续调整风险较低。
• 建议继续关注长期债券和二级资本债（二永），预计10年国债利率可能进一步下探至24%-25%。
• 宽信用力度需观察，房地产政策和财政发力受限。

风险提示：

• 信贷政策变化超出预期可能导致债市超预期回调。
• 估计结果可能有偏差，需谨慎决策。