20220124-德邦证券-宏观专题报告_美联储剧透了1月FOMC哪些鹰派信号-FedNote_1_23页_1mb

宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了美联储1月FOMC会议前市场对紧缩政策的预期，以及FOMC委员近期发言所释放的信号。报告指出，当前美国经济正经历高通胀与强劲增长的阶段，市场对加息和缩表的预期持续升温，但美联储尚未明确给出具体路径。

主要观点

• 市场对紧缩政策的预期前置：美债利率在过去两周快速上行，主要源于市场对美联储紧缩政策的预期，尤其是3月加息和缩表的信号。市场对3月加息的预期已从0.68次提升至1.11次，全年加息预期也在逐步升温。

• 加息与缩表预期同步上升：市场对加息的预期与缩表的预期同步提升，CME模型显示6月隐含加息次数为2.4次，而缩表预期则在市场中被广泛交易。若FOMC释放更明确的缩表信号，可能引发美债利率进一步上行。

• 通胀仍是政策转向的核心因素：FOMC委员普遍认为当前高通胀是由于总需求过热与总供给修复缓慢，且存在“薪资-通胀”螺旋风险。因此，政策转向以抑制总需求为首要目标。

• 经济进入扩张阶段，但增长持续性存在分歧：多数委员认为经济正在扩张，但对2022年增长是否能持续存在分歧。部分委员认为增长会放缓，而另一些则认为增长仍会强劲。

• 就业目标被弱化，劳动力供给不足成为主要制约因素：尽管就业市场紧俏，但劳动力供给不足（如疫情后部分人群退出劳动力市场）使得就业目标难以实现。FOMC委员普遍认为，通胀目标的权重正在上升。

• 美联储内部存在政策分歧：部分委员支持更早、更快的缩表和加息，而另一些则倾向于较为温和的路径。这种分歧反映在对全年加息次数和缩表节奏的不同看法中。

关键信息

加息预期

• 3月加息：多数FOMC委员（如Bullard、Waller、Mester、Bostic、Harker）均支持3月加息，部分委员（如Bullard）甚至预测全年4次加息。
• 全年加息次数：市场对全年加息次数的预期在2-5次之间摇摆，但多数委员倾向于3次，若通胀持续高企则可能增加至4次或5次。
• CME模型：3月隐含加息次数从0.68次上升至1.11次，6月隐含加息次数从1.57次上升至2.36次，表明市场对加息的预期在增强。

缩表预期

• 缩表前置：部分委员（如Mester、George、Bostic）表示，缩表可能在加息后很快开始，且执行节奏将比上一轮更快。
• 缩表与加息的联动：委员们普遍认为，缩表将有助于缓解长债利率压力，引导政策紧缩。

通胀推力

• 四大通胀推力：包括旺盛的消费需求、结构性供给瓶颈、运力瓶颈和库存压力。这些因素共同导致了当前高通胀局面。
• 薪资-通胀螺旋风险：若薪资增速持续上升，可能进一步推高通胀，形成“薪资-通胀”螺旋，因此美联储需警惕这一风险。

劳务市场

• 劳动力短缺：疫情后部分人群退出劳动力市场，尤其是青年和女性，造成劳动力供给不足。此外，高房价和疫情担忧也抑制了劳动力回流。
• 贝弗里奇曲线外移：疫情冲击使得贝弗里奇曲线外移，失业率已恢复至疫情前水平，但职位空缺率仍处于高位。

经济增长与产出缺口

• 经济进入扩张阶段：2021年Q3的产出缺口已闭合，经济已进入扩张阶段。
• 增长持续性分歧：部分委员认为增长会放缓，但多数认为仍会强劲。

结论与风险提示

• 紧缩预期尚未充分计入：当前市场对美联储紧缩政策的预期尚未完全反映在资产价格中，上半年仍面临流动性冲击。
• 政策路径不确定性：FOMC内部对加息与缩表路径存在分歧，政策转向的节奏和幅度尚不明确。
• 通胀与就业目标的权衡：美联储可能在通胀目标与就业目标之间进行权衡，若通胀压力持续，可能更倾向于加息，而就业目标的实现则可能被弱化。

附录：FOMC委员发言摘要

• Bullard：支持3月加息，全年4次；认为缩表可尽快开始。
• Waller：支持3月加息，全年3次；倾向于更早缩表。
• Mester：支持3月加息，全年3次；认为5000亿美元缩表相当于一次加息。
• George：支持更早缩表；认为劳动力短缺是主要因素。
• Bostic：支持3月加息，更早缩表。
• Harker：支持3月加息，全年3次；认为疫情与高房价是劳动力供给不足的主因。
• Williams：接近作出加息决定；预期全年经济增长3-3.5%。
• Barkin：认为taper后将准备好加息；指出劳动力短缺将持续10-12个月。

图表摘要

• 图1：十年美债利率分解为BEI与TIPS，显示紧缩预期推动利率上行。
• 图2：中性利率与期限溢价，反映加息与缩表预期同步。
• 图3：CME期货隐含加息次数与中性利率关系，显示市场对加息预期的升温。
• 图4：欧洲美元隐含加息次数，显示全球市场对美联储政策的预期。
• 图5：ISM制造业PMI显示经济活动强劲，但存在短期波动。
• 图6：FOMC委员发言核心内容一览，显示政策倾向与预期。
• 图7：PCE物量与价格指数散点图，反映AD-AS曲线不均衡。
• 图8：产出缺口时间序列，显示经济已进入扩张阶段。
• 图9：SEP对2022与2023年GDP增速预测，显示增长预期分歧。
• 图10：美国通胀传导图，显示通胀的多维推力。
• 图11：PCE价格指数同比增速，显示通胀压力。
• 图12：贝弗里奇曲线，显示劳动力市场供需失衡。
• 图13：劳动参与率趋势，显示长期结构性问题。
• 图14：实际GDP与趋势线对比，显示经济复苏。

风险提示：市场对美联储紧缩政策的预期尚未充分计入，若FOMC释放超预期的紧缩信号，可能引发美债利率进一步上行。此外，若通胀持续高企，可能触发更多加息，甚至全年5次。