20230203-天风证券-2月美联储FOMC点评_美联储谨慎传递进一步转向信号_11页_1mb

美联储2月FOMC会议总结

核心内容

2023年2月美联储FOMC会议如期加息25bp至4.5-4.75%，但市场更关注的是美联储对后续政策路径的暗示。鲍威尔的发言虽然显得谨慎，但已传递出进一步转向的信号，表明市场仍可交易流动性宽松预期，对金融市场构成利好。

主要观点

• 政策意图与市场反映：

  • 美联储在基本面评估中删除了与疫情相关的供需失衡、食品和能源价格上涨等表述，表明服务通胀已成为当前通胀的主导因素。
  • 市场预期美联储可能在3月加息后暂停加息，并从四季度开始降息。
  • 鲍威尔的发言传递出“暂停加息”可能，但未提及“降息”，表明美联储仍对通胀保持警惕。

• 加息路径评估：

  • 美联储在声明中强调将考虑货币政策的累积紧缩、滞后影响及经济金融态势，表明加息幅度将被压缩。
  • 薪酬增速（ECI同比）与服务项PCE同比是判断加息路径的关键指标。
  • 当前ECI同比预测将在2023年一季度回落至5%以下，三季度回落至4.75%以下，支持加息进程结束的判断。
  • 若后续数据验证这一趋势，美联储可能在3月加息后转向暂停，甚至在四季度开始降息。

• 美元与美债走势：

  • 美元指数因美联储政策与市场预期的调整，预计将继续回落，可能跌破100。
  • 美债方面，由于美联储尚未释放明确转向信号，长端利率仍有回落空间，但短期内维持在3%-4%区间。
  • 随着经济软着陆预期增强，10-2美债利差有望小幅收窄。

• 对国内债市的影响：

  • 美元回落可能对人民币避险资产构成压力。
  • 十年期国债与美元指数存在稳健相关性，美元走势将影响国内债市表现。
  • 国内债市需关注美联储政策变化及美元走势，以调整投资策略。

关键信息

• 加息终点与政策转向：美联储可能在3月加息后暂停，并在四季度开始降息。
• 通胀与就业数据：服务通胀是当前主要问题，就业市场仍强劲，显示美联储对软着陆前景较为乐观。
• 市场预期与数据验证：市场对后续加息路径的预期合理，需等待ECI同比与PCE服务项同比数据确认。
• 美元与美债走势：美元指数预计回落，美债利率仍有下行空间，但短期内仍维持在3%-4%区间。
• 风险提示：需警惕美国经济与通胀超预期、海外风险事件、美联储政策调整、中国疫情发展等风险因素。

图表摘要

• 图1：美联储政策利率目标区间提高至4.5-4.75%。
• 图2：美国PCE同比数据表明服务通胀仍是主要问题。
• 图3：ISM-PMI制造业数据反映就业市场强劲，景气度略有回落。
• 图4：职位空缺数与空缺率显示招聘需求仍在扩张。
• 图5：全球供应链压力指数显示修复接近尾声。
• 图6：FEDWATCH显示市场预期3月加息后暂停，四季度降息。
• 图7：2022年12月加息点阵图显示预期加息路径。
• 图8：FOMC决议与声明对比显示加息逻辑转向幅度。
• 图9：PCE服务项同比与ECI同比对加息路径具有指导意义。
• 图10：非农时薪同比已见顶回落，支持ECI同比进一步下行。
• 图11：美元指数与十年TIPS呈负相关，美元回落可能推动TIPS上涨。
• 图12：美元指数与VIX指数呈负相关，美元回落可能提振风险偏好。
• 图13：美元指数与加息预期呈负相关，加息预期下降将推动美元回落。
• 图14：隐含通胀与加息预期负相关，表明市场对通胀预期回落。
• 图15：美联储加息尾声期间，全球风险未必出清，需警惕。
• 图16：加息终点与美债利率呈负相关，利率可能随着加息结束而回落。
• 图17：10-2美债利差小幅收窄，反映经济软着陆预期增强。
• 图18：十年国债与美元指数呈负相关，美元回落可能影响国内债市。

风险提示

• 美国经济与通胀发展超预期。
• 海外风险事件演绎超预期。
• 美联储货币政策调整超预期。
• 中国疫情发展超预期。

作者信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 联系人：廖翊杰

总结

美联储2月FOMC会议传递出进一步转向信号，市场可持续交易流动性宽松预期，美元与美债均可能回落，对国内债市构成利好。核心关注点在于ECI同比与PCE服务项同比数据是否验证加息路径调整。需警惕经济与通胀超预期、海外风险事件及中国疫情发展等风险因素。