美联储剧透了1月FOMC哪些鹰派信号：FedNote_1-20220124-德邦证券-23页_1mb

宏观专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于美联储1月FOMC会议前，市场对紧缩货币政策的预期及市场反应。分析指出，近期十年期美债利率快速上行主要源于市场对美联储加息与缩表的预期提前。FOMC官员密集发言“剧透”了1月会议可能释放的鹰派信号，这些信号包括提前加息与更快缩表的倾向，同时引发了市场对紧缩政策路径的猜测。

主要观点

• 市场抢跑紧缩预期：市场对美联储紧缩政策的预期在1月FOMC会议前已经提前释放，导致十年期美债利率快速上行。
• 加息预期前置：CME期货模型显示，3月隐含加息次数从0.68次上升至1.11次，6月隐含加息次数从1.57次上升至2.36次，市场对全年5次加息的预期正在形成。
• 缩表预期模糊：虽然FOMC官员暗示缩表可能更早更快，但尚未明确缩表路径，市场对缩表的预期仍较为模糊。
• 通胀是紧缩政策的核心动因：美联储官员强调，高通胀是推动紧缩政策的关键因素，若通胀持续高企，可能需要更多次加息。
• 就业目标被淡化：部分官员认为，在通胀压力未缓解之前，即使未实现充分就业，也可以开始加息。
• 经济进入扩张，但增长持续性存疑：美联储内部对2022年经济增长预期存在分歧，部分委员认为增长将放缓，而另一些则认为仍会保持强劲。

关键信息

• 加息与缩表的同步计价：十年期美债利率的上行反映了市场对加息与缩表预期的同步计价。
• 紧缩预期尚未充分计入：当前市场对美联储紧缩政策的预期尚未完全反映在资产价格中，上半年资产价格仍将面临流动性冲击。
• Omicron对经济的冲击：Omicron疫情的扩散可能延缓供应链瓶颈的修复，影响经济复苏步伐。
• 总需求与总供给的失衡：美联储认为当前总需求曲线已明显走在总供给曲线前面，因此需要通过紧缩政策抑制总需求，以实现供需再平衡。
• 劳动力市场紧俏：职位空缺率高企，失业率已恢复至疫情前水平，但劳动参与率仍处于下降趋势，显示劳动力市场存在结构性问题。

市场反应与预期

• 美债利率快速上行：从12月31日到1月19日，十年期美债利率上升了35bps，其中TIPS贡献了50bps，表明市场对实际利率上行的预期。
• CME期货模型：6月隐含加息次数为2.4次，市场对上半年加息次数仍有2次与3次的摇摆。
• 欧洲美元期货：显示3月与6月加息预期分别为1.2次与2.2次，进一步说明市场对加息的预期在上升。
• 市场情绪波动：部分官员对3月加息幅度的分歧可能引发市场对加息路径的重新定价，例如3月50bps加息的猜想。

FOMC委员发言要点

• Bullard：支持3月加息，全年可能加息4次，认为经济已过度复苏，应尽快开始缩表。
• Waller：支持3月加息25bps，全年3次为基准，若通胀持续高企可能需更多次加息。
• Mester：支持3月加息，认为缩表可更快进行，5000亿美元的缩表约等于一次加息。
• George：倾向于更早缩表，认为总需求已走在总供给前面，需通过紧缩政策实现供需再平衡。
• Bostic：支持3月加息，认为缩表将在加息后尽快开始。
• Harker：支持3月加息25bps，全年3次，认为疫情和劳动力短缺是当前经济的挑战。
• Williams：接近作出加息决定，预计2022年经济增长为3.5%，通胀将在年底回落至2.5%，明年接近2%。
• Barkin：认为taper结束后将准备好加息，强调经济复苏依赖政策刺激，但供应链修复仍需时间。

风险提示

• 流动性风险溢价调整：若1月FOMC释放出超预期的缩表信号，十年期美债利率可能继续大幅上行。
• 加息路径不确定性：市场对上半年加息次数存在分歧，若出现增量鹰派信号，可能引发市场对6月75bps加息的预期。
• 总需求与总供给的失衡：若紧缩政策抑制总需求过快，可能影响经济增长预期。
• 薪资-通胀螺旋：若工资增速持续上行，可能引发通胀预期进一步脱锚，导致加息周期延长。

图表要点

• 图1：十年美债盈亏平衡通胀率（BEI）与实际利率（TIPS）时间序列。
• 图2：十年美债中性利率与期限溢价时间序列。
• 图3：CME期货隐含加息次数与十年美债中性利率关系。
• 图4：欧洲美元隐含加息次数时间序列。
• 图5：纽约联储ISM制造业PMI时间序列。
• 图6：2022年2月以来FOMC票委及近期重要发言核心内容一览。
• 图7：美国PCE物量指数与价格指数散点图及期间AS-AD曲线平移轨迹。
• 图8：不同周期底部以来的美国产出缺口时间序列。
• 图9：美联储12月SEP对2022、2023年GDP增速预测分布图。
• 图10：美国通胀传导图。
• 图11：美国耐用品、非耐用品、服务PCE价格指数同比增速时间序列。
• 图12：美联储12月SEP对2022、2023年PCE增速预测分布图。
• 图13：2000年以来美国贝弗里奇曲线。
• 图14：美国劳动参与率与长期、短期趋势时间序列。
• 图15：美国实际GDP水平与趋势线比较。
• 图16：美国劳动参与率趋势图。
• 图17：美国年度PCE价格指数同比增速与预测。
• 图18：美国感染疫情人数及预测趋势时间序列。

结论

美联储1月FOMC会议前，市场对紧缩政策的预期已经提前释放，导致十年期美债利率上行。FOMC官员密集发言“剧透”了会议可能释放的鹰派信号，包括提前加息与更快缩表的倾向。尽管部分委员对加息幅度存在分歧，但整体趋势表明，市场对美联储紧缩政策的预期正在上升。未来，若FOMC释放出超预期的缩表信号，将可能引发美债利率进一步上行。同时，若通胀持续高企，可能需要更多次加息。总体来看，美联储的紧缩政策将对资产价格产生流动性冲击，需密切关注市场反应与政策信号的进一步释放。