煤炭行业：价格强势格局或延续，炼焦煤更优-20210528-华泰证券-19页_926kb

价格强势格局或延续，炼焦煤更优

核心内容

2021年下半年，煤炭行业整体维持强势，其中炼焦煤的表现优于动力煤。报告指出，由于供给受限与需求强劲，煤价有望保持高位运行，特别是炼焦煤，其价格上行空间更大。同时，煤炭行业基本面改善及股东回报机制优化，或将推动行业估值重估。

主要观点

1. 炼焦煤价格将维持高位

• 需求端：山西省环保督察结束，焦化企业快速恢复产能利用率并推进新项目，带动炼焦煤需求增长。预计2021年5-6月炼焦精煤需求将增至4,950万吨，7-12月进一步增长至5,050万-5,090万吨。
• 供给端：山西、山东等地的限产政策及蒙古国疫情限制，导致供给增长受限。预计5月炼焦煤供给缺口达到560万吨，下半年缺口将收窄但仍维持在340万-470万吨区间。
• 价格预期：上调2021/2022年炼焦煤基准价格至1,550元/吨，预计价格持续上行。

2. 动力煤价格或高位震荡

• 需求端：夏季和冬季为动力煤旺季，煤耗增长可抵消保供带来的产量提升，预计煤价在8月中旬前稳定在800元/吨以上。
• 供给端：政府保供政策推动国内产量增加，但受限于环保及安全检查，增长空间有限。蒙古和澳大利亚的进口受限，进一步支撑国内供应紧张。
• 价格预期：预计动力煤价格在9-10月淡季可能回落，但11-12月供暖季或再次冲高。

3. 行业基本面预期改善

• 盈利预期：2017年以来，煤炭行业ROE保持稳定，但PB/ROE比率持续下行，反映市场对煤价的悲观预期。随着供需格局改善，该比率有望回升。
• 股东回报机制：越来越多的煤炭企业通过股份回购和提高派息比例增强与股东的利润共享，提升行业估值吸引力。

关键信息

• 环保与安全检查：山西和山东的环保及安全检查限制了炼焦煤和动力煤的产量释放。
• 进口限制：蒙古受疫情影响恢复缓慢，澳大利亚煤炭进口限令持续，导致海外供给难以快速补充。
• 新增产能：预计6-8月新增焦炭产能约1,800万-2,000万吨/年，将推动炼焦煤需求增长。
• 煤炭企业盈利：中煤能源、兖州煤业、中国神华和首钢资源的盈利预测和目标价均有所上调。
• 估值重估预期：随着行业基本面改善和股东回报机制完善，行业估值有望逐步提升。

重点推荐标的

风险提示

1. 安全/环保督察力度放松，导致供给释放，煤价承压。
2. 旺季需求不及预期，影响供需格局对煤价的支撑。
3. 新项目进度延迟，影响公司盈利增长。
4. 化工品价格低于预期，影响煤化工板块盈利。
5. 进口限制放宽，可能冲击炼焦煤进口量。

结论

华泰证券维持煤炭行业“增持”评级，重点推荐中煤能源和兖州煤业，认为其盈利增长空间较大，且估值合理。随着供需格局的改善和股东回报机制的完善，煤炭行业有望迎来估值重估，未来价格表现或优于动力煤。